事件描述

    1）公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入144.00 亿元，同比增长8.86%，实现归母净利润27.61 亿，同比增长30.56%；2）公司发布2021 年一季报，2021Q1，公司实现营业收入38.18 亿，同比降低12.09%，实现归母净利润1.17 亿，同比降低83.98%。

    事件评论

    公司2021Q1 收入表现符合预期，海外收入增长显著提升，国内收入同比下滑，主要原因在于老产品流水下滑较大，且20Q1 受疫情促进国内收入基数较高。1）国内市场：2021 年1 月上线的自研游戏《荣耀大天使》、2 月上线的《绝世仙王》

    以及3 月上线的《斗罗大陆：武魂觉醒》流水表现优异；2）海外市场：2021 年第一季度，公司海外市场收入同比增幅超130%，环比增幅超50%，多地区游戏流水均有增长，海外整体月流水超过5 亿元人民币。其中，全球发行的策略品类游戏《Puzzles&Survival》在报告期内实现月流水接近1.5 亿元人民币，并仍保持高速增长。

    公司2021Q1 归母净利润表现略低预期，主要由于公司新产品集中上线，国内外营销推广费用较大。1）2021Q1，公司新上线的《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles &Survival》等多款游戏表现优秀，公司持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加；2）公司海外游戏流水增幅较大，且增长主要集中在策略型品类。由于策略型品类产品具有运营生命周期长、前期投入大的特点，因而对公司2021 年一季度销售费用率带来阶段性影响。

    我们认为，2021 年第一季度公司归属于上市公司股东的净利润下降属于业务发展中阶段性投入引起的业绩波动，一季度的投入预计将于本年度的第二至四季度逐步回收，并为公司业务的全年稳健发展带来积极促进。

    公司显著加强了研发和海外扩张，研发上，公司加大游戏研发转型，MMO+SLG 双核驱动，研发能力进步显著，自研产品品质边际变化明显；海外扩展上，公司海外流水已经形成规模，是公司未来新的增长驱动力。

    我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为30.22 亿，36.39 亿，41.72 亿，对应PE 为16.19 倍，13.45 倍，11.73 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 公司新产品延期发布；

    2. 公司重点产品流水不及预期。