事件：公司20 年实现营业收入144 亿元（yoy+8.86%）,实现归母净利润27.61 亿元（yoy+30.56%），同时拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元。21Q1 公司实现营业收入38.18 亿元（yoy-12.09%），归母净利润1.17 亿元（yoy-83.98%），扣非归母净利润383.38 万元（yoy-99.41%），落入此前业绩预告区间。

    点评：营销费用前置致21Q1 利润承压，Q2-Q4 进入投入回收期。20年公司移动游戏业务实现营收132.96 亿元（yoy+10.9%）；在疫情催化以及公司稳健运营下，收入保持持续增长。此外20 年海外市场表现优异，20 年海外营收达21.43 亿元（yoy+104.34%），营收占比14.88%（yoy+6.95pct），全球化战略成效显现。21Q1 公司实现营收38.18 亿元（yoy-12.09%，qoq+22.75%），毛利率86.4%（yoy-4.44pct），主要系代理产品增加，研发费用3.25 亿元（yoy+24.04%），主要系公司持续扩大研发团队，提高研发人员薪酬与福利；管理费用率2.7%（yoy+1.27pct），主要系管理人员增加以及办公大楼折旧摊销提升；销售费用率73.35%（yoy+8.91pct），主要系《荣耀大天使》，《斗罗大陆：武魂觉醒》，《绝世仙王》等新游以及海外发行的《Puzzles＆Survival》处于推广初期，需要大规模的流量投放；毛利下降及三费提升致公司归母净利润下滑至1.17 亿元（yoy-83.98%）。公司21Q1 上线新品表现良好，《荣耀大天使》

    　　最高达畅销榜第9 名，《斗罗大陆：武魂觉醒》最高达畅销榜第5 名，目前维持在TOP10，此外海外产品流水持续上升且SLG 产品具有长生命周期特性，我们预计21Q1 营销投入有望在Q2-Q4 逐步回收。

    全球化战略布局成果显现，海外流水高速增长。公司21Q1 海外营收同比增幅超130%，整体月流水超5 亿元，21Q1《Puzzles & Survival》月流水近1.5 亿元，另外公司在东南亚、日韩地区仍保持领先优势。海外市场及SLG 等新品类产品的买量回收周期更长，致21Q1 业绩承压，SLG产品更长的生命周期将有助于流水稳定性，同时海外市场有望打开公司经营天花板。公司目前还储备有多款全球化产品，包括SLG、卡牌等。

    　　我们预计海外收入仍将保持高速增长，有望成为业绩增长的重要来源。

    持续加码研发，关注研发升级代表作《斗罗大陆：魂师对决》表现。品质为王市场趋势下，公司持续践行精品化、多元化战略，不断加码研发，20 年研发人员数量同比增长48%，目前代表公司研发升级的重点储备3D 卡牌游戏《斗罗大陆：魂师觉醒》已开启预约，TapTap 评分达8.3分，玩家期待值较高，该产品有望实现公司玩家群体年轻化破圈。

    盈利预测与投资评级：考虑公司21 年新品较多，营销支出加大，且新品类与海外市场买量回收周期较长，我们下调盈利预测，预计21-22 年实现EPS1.21(-0.2)/1.47(-0.14) 元， 新增23 年EPS1.71 元， 对应PE18/15/13X，看好公司转型成果及业务边界扩张，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。