事件：公司发布2020 年年报；公司发布2021 年一季度报告。

    　　点评：

    　　国内外新游上线营销费用攀升，一季度业绩承压。1）2020 年营业收入144.00 亿元，同比增长8.86%，归母净利润27.61 亿元，同比增长30.56%，扣非净利润为23.92 亿元，同比增长14.49%；2）2021Q1 营业收入38.18亿元，同比下降12.09%，实现归母净利润1.17 亿元，同比下降83.98%，扣非净利润为384 万元，同比下降99.41%；3）一季度净利润下降主要由于销售费用增长率高于营业收入增长率，其中公司新上线的《荣耀大天使》

    　　《绝世仙王》、《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles &Survival》等多款游戏持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加，且处于推广初期的新游，销售费用增长率高于营业收入。

    持续研发投入，静待爆款产品提振业绩。1）2020 年公司研发投入11.13亿元，同比增长36.66%，游戏及系统研发人员2343 人，增幅48.1%，2021Q1研发费用3.25 亿元，同比增长24.04%；2）我们认为随着研发的持续投入，越来越多的爆品自研手游有望出现，期待未来《斗罗大陆：魂师对决》等重磅产品的表现。

    盈利预测与评级。期待公司自研实力登上新台阶与出海业务的发力，我们调整公司盈利预测，预计2021/22/23 年EPS 至1.37/1.66/1.85 元，4 月30日收盘价对应16/13/12 倍PE，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新产品上线不及预期；海外拓展节奏不及预期；政策监管加剧。