事项：

    　　公司7 月12 日发布2021 半年度业绩预告，预计2021H1 归母净利润达到7.8-8.5亿元，同比下滑49.99%-54.11%；单季度来看，公司一季度归母净利润1.1 亿元，主要是因为新游戏集中推广；二季度预计实现归母净利润6.7-7.4 亿元，游戏逐步进入利润回收期。

    　　评论：

    　　新游逐步进入成熟回收期，品类扩张持续进行中公司预计上半年归母净利润达到7.8-8.5 亿元，同比下滑49.99%-54.11%；二季度预计实现归母净利润6.7-7.4 亿元；在一季度的新品推广压力后整体利润已回到正常水平，一季度重磅产品包括《荣耀大天使》（奇迹类）、《绝世仙王》

    　　（MMO）、《斗罗大陆：武魂觉醒》（斗罗IP+卡牌+放置），以及全球发行的《Puzzles & Survival》（三消+SLG）；预计公司的利润来源已经从过去的传奇奇迹类过渡到了更多新的品类，公司开始加速精品化、多元化、全球化。

    　　SLG 产品持续铺开，差异化打法挖掘海内外市场潜力除一季度大力推广的游戏之外，公司还在逐步铺开部分SLG 产品如《叫我大掌柜》（模拟经营类）与《魔龙与消除：谜题大陆》（三消+SLG），其中《叫我大掌柜》相对海外版本在宣传和画风上融入较多武林外传的内容，更能吸引国内用户；《魔龙与消除：谜题大陆》作为三消+SLF 类整体体验与海外的《Puzzles & Survival》十分接近。但两者在画风设计与广告投放上更贴近本地玩家的喜好，我们认为公司实际上在针对同一类产品根据目标市场特点设计不同的画风更好的挖掘市场潜力。

    　　《斗罗大陆：魂师对决》上线在即，有望深挖IP 潜力公司重点自研产品《斗罗大陆：魂师对决》已定档7 月22 日上线，斗罗大陆作为十余年经典小说IP，期间不断推出衍生小说、漫画、动画，影响力不断提升。三七过去也曾围绕斗罗IP 推出一系列游戏，对于最大化IP 宣传潜力拥有较多经验，我们看好自研的《斗罗大陆：魂师对决》有望在IP 影响力与三七发行能力的加持下取得较好成绩，成为三七自研能力提升的阶段性成果。

    　　盈利预测、估值及投资评级。由于公司产品节奏以及一季度的买量压力，我们下调了预期；预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.14 元、1.33 元、1.51 元（原预测2021~2022 年EPS 分别为1.60 元、1.89 元），当前股价对应2021-2023年PE 分别为20/17/15 倍。公司自2018 年以来PE(TTM)的中位数为27X，结合当前行业估值，我们给予公司PE27X，对应21 年目标价在31 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。