事件：三七互娱于 2021年7月12日早间公布2020 年半年度业绩预告，三七互娱预计于2020 年上半年实现归母净利润7.8-8.5 亿元，同比下降49.99%-54.11%。

    　　点评：上半年利润有所下滑，但从Q2 开始逐渐发力。公司上半年处于新老游戏产品矩阵的交替期，老游戏流水有所下滑的同时，正逢新游大力推广的阶段。Q1 连续上线《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆：

    　　武魂觉醒》等产品，投入大量买量成本，同时《Puzzles & Survival》适逢海外持续推广期。公司Q1 归母净利润为1.17 亿元，Q2 归母净利润为6.63-7.33 亿元，环比增幅超567.96%，利润已逐步兑现，看好其后续持续贡献利润。

    　　多重利好共同作用，三七迎发展好时机。我们认为结合近期的买量市场及游戏市场，有3 大因素利好公司发展：

    　　1、买量逻辑逐步验证，“量子”、“宙斯”运作良好，近期教育买量大幅收窄，整体买量市场回归理性，利于利润显现。

    　　2、专注自研，新游自研能力提升可期，同时生命周期有望高于以往，《斗罗大陆：魂师对决》有望验证。

    　　3、海外发行卓有成效，2021 年4 月达到中国手游发行商收入第6 名（Sensor Tower 数据），长期看好SLG 结合休闲游戏的海外战略。

    　　《斗罗大陆：魂师对决》预定暑期档，后续产品管线充足。公司下一款重点产品《斗罗大陆：魂师对决》预计于7 月22 日上线，该产品三测反馈优秀，预计将为公司提供业绩增量。此外公司仍有《代号BY》、《传世之光》、《代号C6》、《代号SG》、《Survival at Gunpoint》、《代号HD》等多款游戏储备，涵盖MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营类、卡牌类等多个品类，未来将持续拓宽国内及国外的产品线，后续弹药十分充足。

    　　投资建议：我们对公司2021-2023 年的预测净利润为28.74/34.40/37.93亿，同比增速4.09%/19.70%/10.26%，EPS 为1.30/1.55/1.71 元，对应PE分别为17/14/13 倍，我们给予公司2021 年25 倍PE，对应目标价32.39元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期风险，版号落地不及预期风险，政策风险