业绩简评

    　　三七互娱1H21 营业收入75.39 亿元，同比下降5.6%，归母净利润8.54 亿元，同比下降49.7%。公司预计Q3 营收环比增长超15%，1-9 月归母净利润为16 亿元至17 亿元，Q3 为归母净利润为7.46 亿元至8.46 亿元。

    　　点评

    　　自研《斗罗大陆：魂师对决》表现良好，预计8 月流水超7 亿元：公司自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》于7 月22 日上线后表现良好，根据七麦数据，魂师对决稳定在iOS 游戏畅销榜第6 名，流水呈现较高水平，根据公司公告，公司预计8 月流水超7 亿元。

    　　《P&S》海外表现优异，1H21 海外收入保持高增长：公司1H21 海外游戏营业收入为20.44 亿元， 同比增长111.03%， 占总营收27%， 其中《Puzzles & Survival》最高单月流水超2 亿人民币，累计流水已超10 亿，进入过52 个地区iOS 畅销榜前十，根据七麦数据，《P&S》近3 个月稳定在美国iOS 游戏畅销榜25 名左右，稳定在日本iOS 游戏畅销榜15 名左右。

    　　Q2 销售费用率环比改善，归母净利润环比回暖。Q2 营业收入为37.21 亿元，同比增长2%。费用方面，公司Q2 销售费用率约53%，环比下降20pcts，主要由于随着上线游戏逐渐成熟，Q2 主要游戏广告投放环比有所放缓，推动归母净利润环比大幅回暖，公司Q2 归母净利润为7.37 亿元，环比增长531%。

    　　公司海内外产品储备充足，有望推动业绩持续增长。公司海外内有MMO、SLG、卡牌、SIM 四个品类产品储备40 款，其中国内22 款、海外18 款，其中《魂师对决》预计Q3 将陆续在海外上线，有望进一步推动业绩增长。

    　　投资建议

    　　公司自研《斗罗大陆：魂师对决》表现良好，后续有望保持较高的月流水水平， 同时海外市场保持较高增长，后续业绩有望持续增长。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为28.2/35.2/41.2 亿元， 对应EPS 为1.27/1.59/1.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　买量成本超预期；新游戏不及预期；出海市场竞争加剧；政策监管风险