公司发布2021 年半年报。

    　　新发产品逐渐进入回收期，Q2 业绩快速回升2021 年上半年，公司实现营业收入75.39 亿元，同比下降5.63%。归母净利润8.54 亿元，同比下降49.77%，达到业绩预告上限。其中，Q2 实现营业收入37.21 亿元，同比增长2.07%。归母净利润7.37 亿元，同比下降24.10%，环比增长531.09%。上半年整体业绩下滑主要原因为Q1 公司国内多款新品《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆：武魂觉醒》集中上线以及海外产品《Puzzles&Survival》等手游的持续投放，上线初期销售费用阶段性升高。随着产品成熟运营，前期投入逐步实现回收。Q2 销售费用为19.85 亿元，销售费用率为53.35%，较Q1 的73.35%恢复至正常水平。

    　　立足精品、多元、全球化战略，出海收入占比持续提升分地区来看，21H1 公司实现国内收入54.94 亿元，同比下降21.73%，实现出海收入20.45 亿元，同比增长111.03%，占营收比重为27.12%，较去年同期上升15 个百分点。上半年海外发行手游月流水峰值超5 亿元。公司在欧美、日韩等地区发行SLG 及模拟经营产品并取得亮眼表现。其中，2020年8 月上线的全球发行 “三消+SLG”手游《Puzzles&Survival》最高单月流水超2 亿元，累计流水已超10 亿元，出海有望成为业绩增长新驱动力。

    　　自研产品《斗罗大陆：魂师对决》表现优异，带动Q3 业绩增长公司自研自发卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》7.22 上线，最高排名畅销榜第5，免费榜第1，预计8 月份实现流水超7 亿。预计Q3 营业收入环比增长超15%，达到42.79 亿元，归母净利润7.46-8.46 亿元，同比增长超30%，21Q1-Q3 实现归母净利润16-17 亿元。21H1，公司研发投入为6.74亿元，同比增长4.46%，聚焦研发创新，开发“宙斯”中台系统，提升产品制作的工业化水平。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司在流量经营的核心优势基础上加码自研，进行新品类创新和年轻向用户拓展，立足双核（MMORPG 和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）战略发展，加速海外布局。我们预计2021-2023 年公司EPS分别为1.16/1.46/1.70 元/股，对应PE 分别为14x/11x/10x。维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。