1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入75.39亿元，同降5.6%；归母净利润8.54亿元，同降49.8%，略高于预告净利润7.80-8.50亿元区间。其中，2021收入37.21亿元，同/不比+2.1%-2.5%；归母净利润7.37亿元，同/比-24.1%/531.1%，业绩基本符合预告。公司计划每10股派发现金2.08元（含税）。公司同时预告3Q21业绩，归母净利润7.46-8.46亿元，上年同期为5.60亿元。

    　　发展趋势

    　　丰富新品增厚收入，出海产品增长稳健。公司1H21移动游戏业务实现收入70.67亿元，同比微降4.65%，主要来自于：1）国内新品贡献流水增量，公司一季度上线了自研（《荣耀大天使》）及代理产品（《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》），我们判断，二季度流水增量主要来源于《斗罗大陆：武魂觉醒》，其余两款新品流水体量同样相对丰厚，且逐渐步入利润回收阶段。2）海外产品稳健增长，上半年境外收入同增111.0%至20.45亿元，根据Sensor Tower，《Puzzles&Survival》海外收入45月环比增长20.8%/15.8%，6月流水达3，100万美元再创月度新高。

    　　销售费率环比下降，研发投入增长夯实竞争力。公司二季度销售费率环比下降20ppt至53.3%6，同比微增5.3ppto我们认为，公司二季度投放有所缩量，一季度新品广告投入逐步回收，买量运作逻辑获得验证。研发方面，公司上半年研发费用同比增长4.5%至6.74亿元，二季度研发费用同环比变动-8.9%6/7.4%6至3.49亿元，结合今年上半年推出的两款自研手游品质表现，我们认为，公司以持续有效的研发投入提升自身竞争力，产品呈现“精品化、多元化”趋势，逐步具备高成功率等特性。

    　　自研新品亮眼，产品储备多元。展望下半年，7月22日上线的自研自发卡牌游戏《斗罗大陆：魂师对决》首30天ios游戏畅销榜日均排名第六位，我们认为，产品的亮眼表现一方面证明公司研发能力的提升，另一方面证明发行侧内容化营销策略获得验证，长期来看，有利于产品长线运营与持续流水贡献。此外，产品已上线中国港澳台地区及新加坡/马来西亚等地，公司预告产品8月全球流水有望达7亿元。展望未来，公司游戏储备丰富多元，国内有《传世之光》（自研）/《代号魔幻M》（自研）/《代号女性向古风》（自研）、海外有《代号JL》等多款自研及代理产品，我们预计产品后续有望陆续上线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司下半年产品排期情况及研发费用开支等，我们下调2021/2022年净利润10.9%/14.5%至26.60亿元/31.66亿元。当前股价对应2021/2022年13.5倍/11.4倍PE，维持跑赢行业评级，由于盈利预测变动对应下调目标价13.3%至26.00元对应18倍2022年PE，潜在60.1%的上行空间。

    　　风险

    　　行业监管政策变动；现有游戏及新游表现不及预期；新品上线进度放缓。