事项：

    公司8 月31 日发布2021 半年度业绩，2021H1 公司实现营收75.39 亿元（yoy-5.63%），实现归母净利润达到8.54 亿元（yoy-49.77%）。单季度来看，公司二季度实现归母净利润7.37 亿元，环比增幅超500%；同时公司预计Q3 单季度归母净利润7.46 亿元至8.46 亿元，公司正式进入新一轮利润回收期。

    评论：

    《斗罗大陆：魂师对决》预计8 月流水超7 亿元，品效合一打法初现成效公司重点自研产品《斗罗大陆：魂师对决》7 月22 日上线，上线后并未采用传统的铺量式打法，而是采用品效合一的打法；借用腾讯视频和斗罗动漫的影响力定向推广，突出产品优势并最大化IP 宣传潜力。上线以来多次进入IOS畅销榜前五，游戏表现亮眼。同时公司预计《斗罗大陆：魂师对决》8 月单月流水超7 亿元，后续也将会陆续在海外上线。我们认为公司转型产品《斗罗大陆：魂师对决》的亮眼成绩一方面体现了公司的自研能力提升，另一方面也体现了公司顺应行业变化所调整的品效合一打法已初见成效。

    SLG 产品精耕细作，深度挖掘海外市场潜力

    截止报告期内，公司整体海外业务营业收入同比增长111.03%，达到20.44 亿元，最高月流水超5 亿。从产品细节来看，公司在海外逐步铺开如《叫我大掌柜》与《Puzzles & Survival》等长线化SLG 产品；并根据当地用户喜好采用差异化打法迅速吸量，带动流水快速增长。其中《Puzzles &Survival》最高单月流水超2 亿人民币，累计流水已超10 亿元，进入过52 个地区iOS 畅销榜前十，极大的验证了三消+SLG 游戏的潜力。我们认为公司海外发行团队实际上在深度挖掘不同产品品类特性与目标市场用户特点，进行差异化营销挖掘海外潜力；我们认为公司沉淀下来的海外发行经验有望在未来得到进一步的推广。

    持续“双核+多元”产品战略，全球化产品储备丰富从储备产品线来看公司持续围绕MMO、SLG、SIM（生活模拟）、卡牌等品类进行布局，且近半数产品来自于自研。其中面向海外产品储备中7 款MMO产品（4 款自研）、6 款SLG 产品（2 款自研）、3 款卡牌储备产品（2 款自研）、2 款SIM 产品（1 款自研）。其中面向国内产品储备中9 款MMO 产品（4 款自研）、6 款SLG 产品（2 款自研）、5 款卡牌储备产品（1 款自研）、2 款SIM 产品（1 款自研）。总计40 款游戏，储备丰富。

    盈利预测、估值及投资评级。根据中报业绩我们小幅调整了预期，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.15 元、1.39 元、1.59 元（原预测2021~2023 年EPS分别为1.14 元、1.33 元、1.51 元），当前股价对应2021-2023 年PE分别为16/13/12倍。公司自2018 年以来PE（TTM）的中位数为27X，结合当前行业估值，我们给予公司PE25X，对应21 年目标价在29 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。