事件描述

    　　公司发布2021 中报，2021 H1 实现营收75.39 亿元，同比下滑5.63%；实现归母净利润8.54 亿元，同比下滑49.77%。

    　　事件评论

    　　营收端：现有国内产品表现下滑，新手游Q3 增量贡献可期；组织架构调整，推动出海收入大幅提升。1）2021 H1，公司国内营收54.94 亿元，同比下滑21.73%；但海外营收达20.45 亿元，同比显著增长111.03%。2）就国内看，或因2020 年新冠疫情下游戏营收基数较高，使公司国内游戏营收同比下滑。3）公司在2021 年7 月上线的《斗罗大陆：魂师对决》表现优秀，预计2021 年8 月流水超7 亿元。

    　　4）组织架构调整释放公司出海潜力，有望驱动公司营收增长。2021 H1，公司将原“分区突破”的策略调整为按赛道和品类做组织架构来发行，提升了本地化运营能效，助力公司海外手游月流水最高突破5 亿元，新增注册用户超过3000 万人。

    　　利润端：新手游营销费用与营收错配+精品化转型下研发费用率走高，拉低公司盈利能力。1）公司2021 H1 归母净利润率为11.32%，同比下降9.95pct。2）公司在2021 H1 为多款新产品进行营销推广，但是新产品在上线后的多个季度逐步产生营收，因此营收与销售费用率错配，影响了公司盈利能力。2021 H1 公司销售费用率为63.48%，同比上升6.52pct。3）公司强调精品化研发策略， 2021 H1 研发费用为6.74 亿元，同比增加4.46%，研发费用率达8.94%，同比上升0.86pct。

    　　后续展望：品类多元化战略有序推进；海外国内产品均储备丰富。1）公司“双核+多元”品类战略正逐步落地验证。从国内看，公司在2021 H1 推出了卡牌类、MMO 类、养成类、模拟经营类等产品。从海外看，公司推出的SLG 产品《Puzzles& Survival》最高单月流水超2 亿人民币，进入过52 个地区iOS 畅销榜前十。2）我们认为，公司的跨品类研发实力正逐步走向成熟。后续公司面向国内储备了9 款MMO 产品、6 款SLG 产品、5 款卡牌类产品、2 款模拟类产品；面向海外则储备了7 款MMO 产品、6 款SLG 产品、3 款卡牌产品、2 款模拟类产品。同时，公司储备产品题材中既包括新颖的二次元、女性向等题材，也有传统的三国等题材。

    　　我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为26.20 亿，33.47 亿，39.49 亿，对应PE 为15.88 倍，12.43 倍，10.54 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司新游戏表现低于预期；

    　　2. 游戏行业整体增速下滑。