三七互娱发布2021 半年报， 21H1 公司实现营业收入75.39 亿元，同比降低5.63%，实现归母净利润8.54 亿元，同比降低49.77%，其中Q2 公司实现营收37.21 亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润7.37 亿元，同比降低24.1%，环比增长531.09%，略超出业绩预告上限。公司预计21Q3 营收环比增长超15%，实现归母净利润7.46-8.46 亿元（qoq+1.2%-14.8%）， 延续利润释放趋势。

    　　Q1 营销费用投入持续回收，预计Q3延续Q2利润释放趋势。公司一季度产品集中上线加大推广投入致利润下滑，二季度买量投入降低，销售费用率环比降低20pct 至53.35%，前期买量投入逐步回收得到业绩验证，利润环比大幅提升。从当前Sensor Tower、APPGrowing 数据趋势看，公司买量投入除7 月《斗罗大陆：

    　　魂师对决》上线影响外，呈现持续下降趋势，而流水规模持续扩大，此外公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》Q3 上线表现出色，随着前期投入的回收和新游戏产品上线加持，Q3 将延续Q2 利润释放趋势，公司预计21Q3 归母净利润环比增长1.2%-14.8%。

    　　海外市场进展喜人，有望成为新业绩增长引擎。公司海外延续高速增长态势，21H1实现营业收入20.45 亿元，同比增长111.03%。21H1 公司海外发行的移动游戏最高月流水超5 亿，其中重点产品《Puzzles & Survival》延续Q1 以来优秀表现，最高单月流水超2 亿人民币，累计流水已超10 亿，预计下半年进入利润释放期。

    　　公司海外业务持续高增，后续储备丰富（18 款），有望成为公司新业绩增长引擎。

    　　重点产品《斗罗大陆：魂师对决》表现出色，自研产品储备丰富，公司研发实力提升迅速。公司坚定推进精品化战略，21Q2 研发费用率环比提升0.86pct 至9.37%，已连续三季度环比增长。相关研发成果已有展现，7 月22 日公司自研回合制卡牌产品《斗罗大陆：魂师对决》上线，产品上线表现出色，公司预计8 月流水超7 亿元。此外公司后续储备丰富，在聚焦的MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了11/10/6/3 款产品，其中10 款产品为自研产品，占比达33%，公司自研能力有望驱动公司长期成长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23 年实现营业收入177.9/215.2/249.6 亿元，实现归母净利润28.79/36.22/42.56 亿元，对应当前股价PE13/10/9X，看好公司21H2 利润进一步释放，公司研发能力提升逐步验证，海外市场成为新业绩增长引擎，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线延期，新品表现不及预期，行业监管政策趋严。