强渠道+强研 发+强出海驱动基本面拐点出现2020 年公司开始向研发端转型，以求在传统传奇奇迹类产品之外取得突破，同时2020年为三七互娱产品小年，新产品缺失与运营中手游流水的下滑以及买量成本的提升，使其2020 Q3 开始收入同比增速下滑，并于2021 Q1 达到低点，公司面临转型阵痛。

    　　目前公司转型取得良好效果，原有买量以及渠道优势保持头部竞争地位，研发能力进步显著，品类拓展顺利，自研核心产品流水爆发，海外收入高速增长，我们判断，目前公司基本面拐点已经到来，未来公司的业绩或将逐季改善。

    　　基本盘优势稳固，维持MMOARPG 头部竞争地位公司基本盘是以传奇/奇迹为代表的买量型产品的研发和运营，在此领域持续保持头部竞争地位，优势地位稳固。发行端，三七互娱多年深耕MMOARPG（传奇/奇迹类型）品类，并持续在该品类进行广告买量投放，积累了丰富的运作经验以及包括玩家LTV 在内的大量用户数据，在这个领域长期保持第一梯队竞争地位；研发端，三七互娱具备国内一流MMOARPG 玩法设计创新能力，传奇/奇迹类MMOARPG 玩法创新力强+研发效率高+3D 画质提升，为发行端提供优质产品。

    　　自研能力进步显著，多元化品类扩张卓有成效并已获得有力验证公司核心变化之一便是公司研发能力进步显著，自研产品初步得到验证，多元化品类扩张卓有成效。研发端，公司一方面通过股权投资绑定外部优质产品供应，另一方面，公司加强自研能力，研发投入持续增长，研发体系正在向综合性多品类精品游戏研发商转型，跨品类研发实力得到大幅加强。

    　　公司2021 年7 月21 日在iOS 端上线了《斗罗大陆：魂师对决》。该产品为卡牌游戏，而并非公司过去擅长的MMOARPG 游戏，且画面品质大幅超越公司过去的产品。该产品在2021 年8 月月活跃用户达661.8 万人，预计实现超过7 亿元流水，是公司研发转型的有力验证。公司后续还储备一款玩法新颖的轻度SLG 产品，未来表现可期。

    　　出海收入高速增长，海外市场大有可为

    　　公司核心变化之二便是公司海外收入开始爆发，海外市场拓展空间巨大。公司2021 H1海外收入同比大幅增长111.03%。从竞争力以及公司战略方向判断，我们认为三七互娱有望成为腾讯、网易之外的第三大游戏出海商，海外市场有望成为公司收入增长驱动力。

    　　盈利预测

    　　预计2021-2023 年公司归属于母公司的净利润分别为26.20 亿元、33.47 亿元、39.49亿元，对应PE 分别为18.17 倍，14.23 倍，12.06 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 游戏行业政策风险；

    　　2. 游戏上线表现不及预期。