3Q21 业绩超出预告上限

    公司公布1~3Q21 业绩：营业收入121.1 亿元，同增7.27%；归母净利润17.2 亿元，同降23.85%；扣非归母净利润15.19 亿元，同降22.14%。其中3Q21 营业收入45.7 亿元，同增38.50%；归母净利润8.67 亿元，同增54.77%；扣非归母净利润8.82 亿元，同增81.39%。公司业绩超出预告上限，主要是自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》流水强劲，而费用控制较好。

    发展趋势

    新游流水强劲助力收入稳定增长，国内海外协同发力。公司3Q21 收入同增38.5%，我们认为：国内市场方面，公司自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》表现良好，根据七麦数据，产品自7 月22 日上线至今（10 月29 日）iOS 游戏畅销榜日均排名第7，我们判断该游戏8-9 月实现全球公司流水约15 亿元。海外市场方面，《Puzzles & Survival》表现稳步攀升，根据SensorTower，产品7-9 月分别位列中国手游出海收入榜7/6/5 名，其中7/8 月环比增速均超过15%，此外《云上城之歌》7 月上线韩国地区，《江山美人》在日本地区表现稳定，夯实海外流水大盘。3Q21 毛利率环比微增0.5ppt，基本保持稳定。

    费用控制能力有所提升，研发投入稳定。公司3Q21 销售费用同/环比增长16.3%/25.3%至24.87 亿元，销售费用率同/环比分别变动-10.4ppt/1.1ppt至54.4%，我们认为新游上线的必要买量投放推动销售费用绝对值增长，费率同比下降、环比相对稳定，证明公司营销策略优化，买量投放效率有所提升。研发方面，公司3Q21 研发费用率同比微增0.6ppt 至7.0%，我们判断，公司正继续保持稳定的研发体系建设投入，多个在研游戏项目正常运转，稳健的研发投入有利于公司自研能力的完善与升级。

    产品储备丰富，自研能力及全球化运营能力有望得到进一步验证。展望Q4及明年，公司在“双核+多元”战略下储备充盈，自研游戏《代号魔幻M》

    （MMO）、《代号C6》（卡牌）及《代号女性向CY》（模拟经营）等产品值得期待。代理游戏方面，《异能都市》（MMO，有版号）、《空之要塞：启航》（卡牌+二次元，有版号）、《最后的原始人》（卡牌，有版号）等储备亦有望陆续上线。海外市场方面，核心产品《Puzzles & Survival》（代理）稳定运行，自研储备游戏亦有国际化发行计划。我们认为，丰富储备、优质产品有望持续验证公司自研及全球化运营能力。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年19.8倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑情绪逐步恢复，我们上调目标价9.8%至28.55 元，对应20 倍2022 年市盈率，潜在20%的上行空间。

    风险

    流量运营竞争加剧，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。