业绩简评

    　　公司10 月29 日发布21 年三季度报告，Q3 营收45.7 亿元，同比增长39%，环比增长23%；归母净利润为8.7 亿元，同比增长55%，环比增长18%；Q3 扣非归母净利润为8.8 亿元，同比增长81%，环比增长39%。

    　　点评

    　　Q3 利润超预期，营收保持较高增速：Q3 归母净利润为8.67 亿元，超预告上限（8.46 亿元）2%；营收环比增长23%，而业绩预告环比增长超15%。

    　　国内：《魂师对决》广告ROI 较高，有望驱动Q4 和22Q1 业绩提升：公司自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线后表现优异。《魂师对决》广告投放呈现缓慢下降趋势，反映出游戏广告ROI 较高，推动销售费用率改善，Q3 销售费用率为54.41%，同比下降10.36pcts。我们认为《魂师对决》较高的ROI 与稳定的流水，有望推动Q4 和22Q1 利润的加速释放。

    　　海外：《P&S》逐步进入变现期，叠加P&S-like 迭代产品，有望贡献长线利润增量。《P&S》在美国地区逐渐稳定在iOS 畅销榜30 名左右，我们认为游戏逐渐进入变现期，参考海外SLG 较长生命周期，《P&S》有望持续贡献利润增量，同时后续P&S-like 的题材持续迭代，有望进一步提升公司业绩。

    　　品类突破：关注公司自研全球卡牌类和三国SLG 品类的突破，带动业绩成长。公司海外内有MMO、SLG、卡牌、SIM 四个品类产品储备40 款，后续关注公司重点自研全球性卡牌游戏《代号：C6》和自研三国题材SLG《代号：三国BY》在卡牌和三国SLG 赛道的突破。

    　　投资建议

    　　国内《斗罗大陆：魂师对决》与海外《P&S》表现良好，已逐渐进入利润释放期，后续P&S-like 迭代产品与重点自研产品推出，有望推动持续增长。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为27.1/34.7/40.2 亿元，对应EPS 为1.22/1.57/1.81 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　买量成本超预期；新游戏不及预期；出海市场竞争加剧；政策监管风险