事件：三七互娱发 布三季度业绩报告， 2021Q1-Q3实现营业收入121.11亿元，同比增长7.27%，归母净利润17.21 亿元，同比下降23.85%，超出公司业绩预告上限，公司2021Q3 单季度实现营收45.72 亿元，同比增长38.5%，归母净利润8.67 亿元，同比增长54.77%。

    　　点评： 《斗罗大陆：魂师对决》产品品质优秀，推动三季度营收增长。

    　　《斗罗大陆：魂师对决》于7 月9 日在国内正式上线，并在三季度陆续全球上线，该产品上线表现优秀，月流水超过7 亿元，推动公司营收增长。我们认为，优质的画面表现和玩法开发是产品表现的核心驱动力，这款产品验证了公司研发实力，同时也表明《斗罗》IP 的长期商业潜力。

    　　前三季度重磅产品上线密集，销售费用提升。公司今年前三季度销售费用为72.73 亿元，同比增长8.75%，公司今年新上线《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《绝世仙王》、《Puzzles & Survival》、《斗罗大陆：魂师对决》等多款游戏。产品上线密集，买量投放增加推动销售费用提升5.85 亿元，同比增长8.73%。

    　　海外发行能力显著加强，海外产品表现优秀。根据Sensor Tower 数据，公司产品《末日喧嚣》、《云上城之歌》进入8 月出海游戏排行榜前三十；9 月《江山美人》新进榜单，共有3 款产品进入出海游戏排行榜前30。

    　　其中，《末日喧嚣》作为末日题材“三消”类SLG，主打美国、日本市场，《云上城之歌》7 月在韩国上线之后，位列畅销第11，《江山美人》2018年在日本市场上线，畅销榜排行持续靠前，公司多个产品在海外市场的优质表现凸显其海外发行能力。

    　　品类多元创新，看好公司研发实力提升。从品类来看，公司研发游戏品类从ARPG 转型，除传统ARPG 持续保持优势外，还在品类上增加卡牌、SLG、三消、二次元等多种产品，并有出色表现。品类创新能力不断加强，我们看好公司在美术、策划、团队管理等方面能力的提升。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年净利润为26.93/33.51/39.08 亿元，同比增速-2.46%/24.45%/16.61%，EPS 为1.21/1.51/1.76 元，对应PE 分别为20/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏上线表现不及预期、政策监管趋严