受益《斗罗大陆：魂师对决》亮眼表现，三季度收入创新高。2021年前三季度公司实现营业收入121.1 亿，同比增长7.3%；归母净利润17.2 亿，同比下降23.9%。其中第三季度公司营业收入45.7 亿，同比增长38.5%；归母净利润8.7 亿，同比增长54.8%。2021 年第三季度，公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超7 亿元，贡献三季度收入高增长。

    　　买量游戏“先投入后回收”特性，新游上线和投放效益叠加推动利润稳步增长。2021 年第一季度，公司多款新上线游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率在这一阶段高于营业收入增长率使得业绩短期承压。第三季度公司毛利率84.3%，同环比-3.0pct/+0.5pct；销售费用率54.4%，同环比-10.4pct/+1.1pct；管理费用率2.5%，同环比-0.2pct/-0.7pct；研发费用率7.0pct，同环比+0.6pct/-2.4pct。伴随前期投入的回收和新游戏产品上线加持，公司盈利能力回归正常水平。

    　　海外业务成为公司增长第二驱动力。2021 年8、9 月公司位居SensorTower 公布的中国手游发行商全球收入排行榜单第四，海外多地区、多品类发行能力得到进一步验证。根据Sensor Tower 数据显示，2021年9 月中国出海手游收入榜TOP30 中，三七互娱发行的包括末日喧嚣（第5 名）、云上城之歌（第21 名）、江山美人（第27 名），出海成绩斐然。海外收入增长迅速，2021 年上半年，公司海外收入达20.4亿，同比增长111.0%，占比达27.4%。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内领先的游戏厂商，发行能力卓越，随着公司“自研和海外”实现突破，重新回到快速增长轨道。我们预计公司2021-2023 年营业收入为164.6/189.3/217.7 亿，归母净利润为25.3/28.2/32.1 亿，对应EPS1.14/1.27/1.45 元，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险；

    　　政策风险。