事件：公司发布2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营收121.11 亿元（YoY+7.27%），归母净利润17.21 亿元（YoY-23.85%）。以此测算Q3单季度实现营收45.72 亿元（YoY+38.50%），归母净利润8.67 亿元（YoY+54.77%），超出此前业绩预告上限（8.46 亿元），扣非后归母净利润8.82 亿元（YoY+81.39%）。

    　　买量回收+新游加持确立业绩拐点，步入增长快车道。21Q1/Q2/Q3 公司分别实现归母净利润1.2/7.4/8.7 亿元，业绩同比、环比改善显著，前三季度净利率分别为2.96%、19.63%、18.82%。业绩回暖主要得益于：（1）Q1投放游戏费用前置，预计《荣耀大天使》《绝世仙王》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：武魂觉醒》《Puzzles&Survival》于Q2、Q3 陆续实现收益，Q1-Q3公司单季度销售费用分别为28.00、19.85、24.87 亿元。（2）7 月新游《斗罗大陆：魂师对决》持续优异变现，公告预计8 月实现月流水超7 亿元。7/8/9月该游戏在iOS 畅销榜的平均排名分别为6/6/8 名，并位列伽马数据Q3 国内移动游戏流水测算榜单第7 名。

    　　出海能力持续验证。2021H1 公司实现境外收入20.45 亿元（YoY+111.0%），占营收比27.1%（YoY+15.0pct）；海外发行移动游戏最高月流水超过5 亿，新增注册用户超过3000 万人，最高MAU 超过850 万人。2021 年5-9 月公司分别位列SensorTower 中国手游发行商出海收入排行榜7/8/6/4/4 位，排名持续提升，预计游戏出海将成为重要增长极。当前重点出海游戏包括：（1）SLG+消除《Puzzles&Survival》：日本、美国为主要市场。截至21 年6 月累计流水超过10 亿元，进入52 个地区iOS 畅销榜TOP10，目前仍维持稳定变现，7-9 月位列SensorTower 出海手游排行榜7/6/5 名。（2）二次元游戏《云上城之歌》：7 月上线韩国市场，8 月位列韩国手游畅销榜第6 名。

    　　产品矩阵储备丰富，“双核”+“多元”全球化战略可期。公司国内MMO/SLG/卡牌/SIM 游戏产品储备分别达到9/6/5/2 款，海外发行储备产品达到18 款。

    　　其中《亮剑》（App Store 预计11 月20 日上线）《异能都市》《龙腾霸主》

    　　等产品已获取版号，有望在未来支撑业绩增长。

    　　盈利预测与投资建议：公司Q3 确立业绩拐点，核心产品维持优异变现且后续全球化产品储备丰富，将助力未来业绩释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.57、30.23、35.21 亿元，对应PE 为21/18/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，政策监管风险，产品上线不及预期