公司发布2021 三季报，公司2021 Q3 实现营收45.72 亿元，同比增长38.50%；实现归母净利润8.67 亿元，同比增长54.77%。公司2021 年前三季度实现营收121.11 亿元，同比增加7.27%，实现归母净利润17.21 亿元，同比下降23.85%。

    　　事件评论

    　　营收端：《斗罗大陆：魂师对决》强势流水推动增长；后续出海收入可期。1）《斗罗大陆：魂师对决》流水表现强势，2021 年Q3 月流水超7 亿元，连同公司2021H1 上线的新产品《荣耀大天使》、《绝世仙王》等产品，共同推动公司营收环比增长22.86%、同比增长38.50%。2）《斗罗大陆：魂师对决》海外逐步上线，预计后续为公司带来额外增量收入。《斗罗大陆：魂师对决》已在2021 年8 月上线新加坡及马来西亚。3）组织架构调整释放公司出海潜力，未来有望驱动公司营收增长。2021 H1，公司将原“分区突破”的策略调整为按照赛道和品类做组织架构来发行，提升了本地化运营能效，助力公司海外手游月流水最高突破5 亿元。

    　　利润端：归母净利润率同比改善，预计现有产品在2021 Q4 继续释放利润。1）公司游戏业务具有先投入后回收的特性。公司在2021 H1 已为多款重磅新产品（《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等）进行营销推广，并已在2021 H1 确认上述销售费用。因此公司2021 Q3 归母净利润率同比提升1.99pct。2）截至2021Q3 末，公司2021 Q1 的销售费用投入已逐步回收。我们预计，随着公司现有产品进入成熟期，这些产品有望在2021 Q4 继续释放利润。

    　　后续展望：精品化转型、品类多元化战略稳步推进。1）公司精品化转型战略稳步推进，持续加大研发投入。公司2021 Q3 投入3.18 亿元研发费用，同比提升50.56%。2）公司“双核+多元”品类战略正逐步落地验证。公司在2021 H1 推出了卡牌类、MMO 类、养成类、模拟经营类等产品。3）我们认为，公司的跨品类研发实力正逐步走向成熟。截至2021 H1，公司面向国内储备了9 款MMO 产品、6 款SLG 产品、5 款卡牌类产品、2 款模拟类产品；面向海外则储备了7 款MMO产品、6 款SLG 产品、3 款卡牌产品、2 款模拟类产品。

    　　我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为27.35 亿，33.47 亿，39.49 亿，对应PE 为20.28 倍，16.57 倍，14.05 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司新游戏表现低于预期；

    　　2. 游戏行业增速不急预期；

    　　3. 游戏行业监管存在不确定性。