预测2021 年归母净利润28.0~28.5 亿元

    公司发布2021 年业绩预告，预计归母净利润28.0~28.5 亿元，同比增长1.4%~3.2%，扣非净利润25.5~26.0 亿元，同比增长6.6%~8.7%；其中，4Q21 归母净利润10.8~11.3 亿元，同比增长115%~125%，扣非净利润10.3~10.8 亿元，同比增长134%~145%，创公司上市以来单季度新高，超出我们及市场预期，我们认为主要是公司产品流水稳定，且控费能力良好。

    关注要点

    4Q21 创单季度利润新高，存量游戏流水稳健，出海市场获得新突破。公司预告4Q21 归母净利润10.8~11.3 亿元，创单季度利润新高。我们判断主要由于存量产品稳健运营，费用端营销投放效率有所提升，进入利润回收期。

    其中：国内自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》自7 月上线至今(2022/2/22)流水表现稳定，位居iOS游戏畅销榜前40 名，4Q21 日均第13 名。《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》4Q21 日均排名分别第129/110 名。海外游戏，三消融合游戏《Puzzles & Survival》上线以来常居中国出海手游收入榜前十，10/11/12 月分别位居第5/6/6 名；异世界冒险MMORPG《云上城之歌》位居排行榜第21/29/24 名，在韩国表现亮眼，同时于2022 年初开启半周年庆典推动收入增长，进一步取得出海市场突破。

    海外产品储备丰富，多款游戏陆续上线测试。根据data.ai，境内已上线产品如《斗罗大陆：魂师对决》《斗罗大陆：武魂觉醒》等在2021 年下半年陆续于东南亚等地区测试，自研游戏《时空之弈》（Chrono Legacy）、《三国：英雄的荣光》等在海外陆续测试英文/繁体中文/简体中文版本，代理游戏《空之要塞：启航》《蚂蚁军团》等亦在海外上线测试。我们判断，2022 年海外业务将持续发力，多产品线布局相对完善，有望推动海外流水近50%增长。

    持续推进产品研运进程，自研游戏陆续进入版号申请期。境内代理产品方面，公司公告表示，当前储备有卡牌游戏《最后的原始人》(有版号)/《空之要塞：

    启航》(有版号)/《曙光计划》(有版号)/魔幻MMO《明日幻想》等，我们预计上述游戏将于2022 年及以后陆续公测。自研产品方面，多款产品已进入版号申请阶段，我们判断，有望随版号申请及研测优化节奏在后续阶段上线。

    估值与建议

    考虑到公司海外产品运营进展顺利，我们上调2021/2022 年净利润6.2%/4.0%至28.3/32.9 亿元，新引入2023 年净利润37.2 亿元。当前股价对应2022 年14.5 倍PE。维持跑赢行业评级，对应上调目标价4.0%至29.7元，对应20 倍2022 年PE，潜在38%上行空间。

    风险

    版号申请进程风险，行业政策变动风险，新品上线进度不及预期，现有游戏生命周期短于预期，流量运营竞争加剧。