事项：

    公司发布年报预告，预计全年实现归母净利润28.00~28.50 亿元（yoy+1.41%~3.23%）；实现扣非归母净利润25.50~26.00 亿元（yoy+6.61%~8.70%）。单季度看：Q4 单季实现归母净利润10.79~11.29 亿元（yoy+115.49%~125.47%），实现扣非归母净利润10.31~10.81 亿元（yoy+133.89%~145.24%）。

    评论：

    精品游戏《魂师对决》稳定运营，强发行能力继续保持国内业务中自研转型产品《斗罗大陆：魂师对决》7 月上线以来表现亮眼，大IP+3D 卡牌模式的新品类产品持续得到验证；公测半年以后在活动的刺激下《魂师对决》仍能回到畅销榜TOP10 左右，精品化的3D 卡牌类游戏模型确认跑通。同时仍有如《绝世仙王》、《云上城之歌》、《异能都市》等买量类的经典产品不断推出，公司继续在国内市场发挥其买量发行优势。

    因地制宜加快出海步伐，海外业务有望对冲版号暂停压力下半年以来，公司的《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等产品在海外市场表现亮眼。《Puzzles & Survival》为ROK 模式的SLG 游戏，预计2021 年主要为SLG 产品的投入期，2022 将是主要的利润回收期。公司12 月位居App annie 中国手游发行商全球收入排行榜第五，海外多地区、多品类发行实力强劲。目前海外业务正成为公司稳健发展的第二驱动力，有望为公司对冲国内版号暂停的行业压力。

    “多元化”+“全球化”产品储备丰富，新一批海外产品即将上线。

    公司持续围绕MMO、SLG、SIM（生活模拟）、卡牌等品类进行布局，其中海外产品储备中7 款MMO 产品（4 款自研）、6 款SLG 产品（2 款自研）、3 款卡牌储备产品（2 款自研）、2 款SIM 产品（1 款自研）。其中国内产品储备中9 款MMO 产品（4 款自研）、6 款SLG 产品（2 款自研）、5 款卡牌储备产品（1 款自研）、2 款SIM 产品（1 款自研），储备丰富。近期海外新上线或即将上线产品包括《三国：英雄的荣光》（SLG、港澳台）、《Chrono Legacy》（代号C6，放置卡牌）等。

    盈利预测、估值及投资评级：

    根据国内游戏行业版号暂停情况，我们小幅调整了预期，预计公司2021-2023年EPS 分别为1.27 元、1.41 元、1.62 元（原预测2021~2023 年EPS 分别为1.20元、1.53 元、1.75 元），当前股价对应2021-2023 年PE 分别为18/16/14 倍。公司自2018 年以来PE（TTM）的中位数为26X，结合当前行业情况，我们给予公司PE20X，对应22 年目标价在28.20 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。