2022 年2 月22 日中午，公司发布21 年业绩预告，21 年归母净利润28.0-28.5亿元，同增1.41%-3.23%，扣非归母25.5-26.0 亿元，同增6.61%-8.70%，此前wind 一致预期21 年归母净利润26.5 亿元，超出市场预期。

    2021Q4 单季度利润为10.79-11.29 亿元，超出市场预期，同比增长115.4%-125.3%。预计与2021Q4 没有新游发行，宣发开支减少导致盈利能力提升有关。公司核心游戏《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》海外版等均于21Q3 上线，盈利能力与2021Q4 开始展现。我们预计《斗罗大陆·：

    魂师对决》的优秀表现仍将延续，为2022 全年作出业绩贡献。

    《异能都市》已于12 月30 日上线，预计为2022Q1 提供业绩增量。公司目前国内外待发产品储备丰富，国内产品储备21 款，海外产品储备17 款，产品线覆盖MMO、SLG、卡牌、SIM 四大领域。后续游戏产品储备丰富，多领域均有布局，短期看部分获得版号的产品将陆续发行。此外公司待发产品中《传世之光》、《曙光计划》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》已经获得版号。预计未来版号开放将为游戏公司带来整体提振，同时，更加了利好三七的新游戏迅速上线。

    海外发行为2022 年的主要逻辑，目前公司产品战绩优秀。目前公司海外品牌37GAMES 已覆盖多个国家和地区，公司海外发行的移动游戏最高月流水超5亿，其中，《Puzzles&Survival》表现最为突出，最高单月流水超2 亿人民币，进入过52 个地区iOS 畅销榜前十，根据SensorTower 排行榜单，三七互娱于2022 年1 月排行全球发行商第6，《Puzzles&Survival》排行第6，《云上城之歌》韩国及港澳台地区表现良好，排行第23。

    伴随TikTok 出海表现良好，海外游戏流量红利期将至，利好三七的游戏出海业务。公司目前出海新作《代号C6》蓄势待发，长期看好公司海外业务带来增长。

    投资建议：我们强烈看好三七的游戏业务，特别是《斗罗大陆：魂师对决》

    的贡献以及出海的优秀表现，维持“强烈推荐-A”评级。考虑后续发展，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润28.31 亿、31.99 亿和36.74 亿元，分别对应16.6 倍、14.7 倍和12.8 倍市盈率

    风险提示：游戏流水不及预期风险、流量价格提升风险、新游落地不及预期风险、版号及政策风险。