核心观点

    精品游戏研发能力升级，“双核+多元”品类扩展更趋稳健。国内游戏市场进入存量时代，激发玩家需求的“精品化”游戏是竞争的高地。《斗罗大陆：

    魂师对决》首月流水破7 亿，验证了公司次世代精品游戏研发能力，也证明公司有能力通过迭代出新，继续在ARPG 等成熟品类赛道保持优势。同时公司立足“双核+多元”的战略，实现品类突破，MMORPG、SLG 两大品类及模拟经营、卡牌等长周期产品的在公司产品结构占比提升，有助于带来持续稳定的流水，降低品类单一的风险，公司商业模式更趋稳健。

    精细化流量运营优势明显，AI 大数据系统助力增质提效。三七互娱以游戏营运起家，一直具备把握流量红利的精细化运营竞争力。2018 年以来公司买量投入高速增长，引入AI 人工智能系统实现定位、选材、投放、反馈形成正循环，占据买量市场有利位置。公司流量运营精准高效，由量转质的流量运营在控制成本的同时，投产比远超行业平均水平，巩固流量运营优势。

    海外游戏市场格局未定，出海空间广阔有望建立先发优势。海外市场规模大空间广，渗透率有较大提升空间，美日韩等主要目标市场规模超700 亿美元。目前海外市场格局未定，不同地区市场偏好不同，单一游戏公司难以覆盖，发展空间广。而三七互娱是最早出海的国内游戏厂商之一，具备丰富的海外发行运营经验，公司持续加码海外游戏研发公司，2021 年上半年海外营收同比增长16.6%。海外营收目前发行的《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》等力作在海外取得了瞩目的成绩，公司有望凭借成熟的发行运营经验和国内买量模式在海外市场建立优势。

    投资建议：公司国内海外业务进展顺利，上线的多款新游戏利润逐渐释放，次新游戏流水稳定增长，游戏储备丰富，盈利预期较稳定。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为28.27、36.99、42.07 亿元，EPS 为1.34、1.75、1.99 元，对应PE 为14.98、11.44、10.06 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新游戏上线不及预期；版号发放延缓；海外政策不确定性；