投资要点

    从顺应市场到引领市场，敏锐的商业嗅觉驱动三七不断向前。公司与时俱进实现四轮转型，实力把握行业机遇：1）页游阶段由运营转向自研，迅速成为份额第一的页游研发商；2）移动互联网阶段“页转手”成功；3）超级APP 崛起，构建买量体系，达成出色效果；4）流量红利减退，稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，致力长线运营。

    “研运一体”策略持续推进，“精品化、多元化”成果显著。2019 年公司投入使用“量子-天机”AI 系统，助力买量效果提升，之后在流量红利消退、市场竞争加剧的情况下，公司持续加大研发投入并不断扩大研发人员规模，接连打造自研爆款产品，“研运一体”模式成效显著，充分验证其“精品化、多元化”策略。

    海外市场持续开拓，公司出海战略全面升级。近年来海外游戏市场持续扩张，公司精准捕捉游戏出海这一战略方向。2022 年2 月最新数据显示，三七互娱在中国手游发行商收入排行榜中排名第4。公司出海产品储备丰富、品类多样，配合本地化战略和研运一体策略，出海之路进入新征程。

    盈利预测：公司具备行业领先的研发与发行能力，游戏出海持续创造佳绩，未来丰富的产品供给有望驱动业绩高速释放。我们上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为28.28/32.64/38.11 亿元，对应当前股价（2022 年4 月7 日）的PE 分别为18.9/16.4/14.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：游戏行业监管风险、市场竞争加剧风险、行业技术变革风险、用户隐私保护风险、核心人员流失风险