事件：三七互娱（00 2555.SZ）于2022 年4 月25 日发布2021 年度全年业绩报告。

    　　点评：

    　　三七互娱2021 年实现营收162.16 亿元，同比上升12.62%。归母净利28.76 亿元，同比上升4.15%，扣非归母26.27 亿元，同比上升9.82%。报告期内，公司新上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles& Survival》

    　　《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，不断推动产品精品化、多元化和市场全球化。

    　　分季度看，2021Q4 公司实现营收41.06 亿元，同比上升32.01%，归母净利11.54 亿元，同比上升130.54%，扣非归母11.08 亿元，同比上升151.26%，超前期市场预期。

    　　公司预计2022Q1 归母净利润7.4 至7.7 亿元，同比增长533.71%至559.40%，业绩稳健凸显长期价值。

    　　海外收入持续高增，全球化战略布局提速显著。2021 年海外业务营业收入47.77 亿元，同比增长122.94%，占营业收入29.46%，收入占比翻倍至29.46%。截至2021 年12 月，《Puzzles & Survival》累计流水已超25 亿元，成功跻身Sensor Tower 统计的2021 年全球手游收入增长榜第4 名。异世界冒险题材MMORPG 手游《云上城之歌》、古代模拟经商手游《叫我大掌柜》及自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》也在东南亚等地区持续畅销。公司多款产品海外收入全线增长，连续多月位列中国游戏厂商出海营收榜前茅，出海业务已成为公司稳健发展的第二驱动力。

    　　公司持续加码产品研法投入，自研《斗罗大陆：魂师对决》验证精品化战略。2021 年公司发生研发投入12.50 亿元，同比增长12.37%，研发费用率为7.71%，研发人员1958 人，占总员工数量的48.97%。

    　　人均研发投入已达63.8 万，同比增长34%，公司重磅自研战斗策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》自21 年7 月上线后表现优异，最高位居iOS 游戏畅销榜TOP4，平均排第11 名。在游戏研发中，公司统一了在次世代领域的研发流程和底层逻辑，已形成一套可继承和不断迭代的体系，有效提升游戏研发的效率，为公司的精品化战略打下坚实的基础。在次世代3D 引擎、AI、大数据分析平台等前沿技术加持下，公司在MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等多个细分市场领域形成专业化布局，目前研发投入项目包括《代号魔幻M》《代号C6》《代号古风》《代号3D 版WTB》《代号三国BY》《代号AOE》《代号CY》。

    　　新游储备品类丰富，海内外共近三十款。2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类，覆盖多文明、魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。其中，《梦想大航海》在4 月版号发放获批，《曙光计划》《空之要塞：启航》《最后的原始人》已有版号，新游上线将为22-24 年业绩增长夯实基础。

    　　AI 发行提高竞争壁垒，系统性数字化营销助力二次增长。公司通过自研AI 智能投放系统“量子”及运营分析系统“天机”形成实时监控体系，提高精准投放能力以及投放效率，同时坚持“品效合一”的　　发行思路，把握市场变化进行高品质的宣传。另一方面，通过系统性数字化营销，准确把握用户需求，通过精细化运营深耕已上线运营项目，提供细致长线服务，延长产品生命周期，报告期内多款项目流水实现二次增长。

    　　发布第四期员工持股计划，激励共同发展，彰显团队信心。公司发布第四期员工持股计划（草案），激励对象为核心管理、骨干人员等（不超过650 人），持股合计1630.15 万股，占公司股本总额的0.74%，受让公司回购股票的价格为 0 元/股，公司回购支付总金额约3 亿，持股计划存续期为72 个月。业绩考核分为三阶段，即22/23/24 年营业收入增长率不低于15%/25%/35% （ 营业收入不低于186.48/202.70/218.92 亿元），或净利润增长率不低于 15%/25%/35%（净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元），对应公司层面解锁比例分别为30%、30%和40%。

    　　投资建议：公司21Q4 及21 全年业绩超预期，22 全年新游及业绩表现可期，员工激励彰显信心。公司具备多年丰富研发、运营经验，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：

    　　魂师对决》等爆款产品在海内外市场保持“多点开花”态势，尤其海外游戏收入持续保持高增长，有望驱动业绩进一步增长。储备方面，公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类，精品化、多元化、全球化战略深化，根据公司最新员工持股计划考核目标，22/23/24 年营业收入增长率不低于15%/25%/35% （ 营业收入不低于186.48/202.70/218.92 亿元），或净利润增长率不低于 15%/25%/35%（净利润不低于 33.07/35.95/38.83 亿元），建议重点关注。

    　　风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。