报告摘要：

    　　事件：三七互娱于 2022年4 月25 日晚间公布公司年度报告及一季度预告，公司2021 年实现营业收入162.16 亿元，同比增长12.62%，归母净利润28.8 亿元，同比增长4.15%。公司预计一季度实现归母净利润7.4-7.9 亿元，同比增长533.7%-559.4%。

    　　点评：业绩突破预告上限，22Q1 利润保持较高水平。公司2021 年录得归母净利润28.8 亿元，突破业绩预告上限，其中Q4 单季度利润11.54 亿元，主要受销售费用下降驱动。公司预计22Q1 实现归母净利润7.4-7.9亿元，利润保持较高水平。我们认为，公司产品品类拓展，发力海外市场，随着产品增加及市场拓展，公司业绩稳定性增强。

    　　海外发行取得突破，买量能力是核心竞争力。公司出海产品表现优秀，在全球多个市场取得亮眼表现。公司荣获data.ai 中国游戏厂商出海收入飞跃榜30 强第二名（对应2021 年）。旗下《Puzzles & Survival》、《江山美人》进入Sensor Tower 移动游戏出海前三十，《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等产品海外表现优秀。公司在跨市场和跨品类的产品出海均有所斩获。我们认为公司出海核心优势是其出色的获量能力，通过产品测试以及迭代迅速找准海外用户痛点，推出游戏产品，从而提升产品成功率。

    　　产品储备充足，有望推动业绩持续增长。公司年报共披露有20 款国内在研及测试产品储备以及16 款海外储备产品，涵盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营等多个品类，产品储备充足，自研代理双重发力，随着产品陆续上线，预计推动公司业绩持续增长。

    　　股权激励绑定核心员工，业绩目标彰显公司信心。公司发布第四期股权激励计划，激励高管在内的不超过650 名员工，总激励数量1630 万股，员工行权价为0 元，业绩要求为营收及净利润2022-2024 年相比2021 基数分别增长15%/25%/35%。我们认为，股权激励有利于公司绑定核心员工，同时业绩增速彰显公司对未来的增长信心。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年净利润为33.1/37.88/42.82 亿元，同比增速15.11%/14.43%/13.06%，EPS 为1.49/1.71/1.93 元，对应PE 分别为13/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏上线不及预期、版号政策风险