21 年业绩超预告增长，22Q1 延续表现，维持“买入”评级公司发布2021 年报及22Q1 业绩预告，2021 年实现营收162.16 亿元，同增12.62%；归母净利28.76 亿元，同增4.15%（预告上限28.5 亿元）；扣非后归母净利26.27 亿元，同增9.82%（预告上限26 亿元），业绩略超预期。公司发布22Q1 业绩预告，预计归母净利润7.4～7.7 亿元，同增533.7%～559.4%，主因21Q1 多款产品处于投放期，前期基数较低。考虑国内版号发放及海外进展，我们略上调22-23 年并新增24 年预测，预计归母净利分别实现33.19/38.64/44.80 亿元，可比公司22 年平均PE 12X，公司战略转型效果显著，给予22 年PE 17X，目标价25.50 元，维持“买入”评级。

    “精品化、多元化、全球化”战略有效推进，海外市场&研运一体多点开花公司21 年战略转型取得阶段性成果，移动游戏业务实现收入153.64 亿元，同增15.55%。国内持续加码研发，坚持“研运一体”策略，精细化管理提质增效，21 年研发投入12.5 亿元，同增12.37%，研发人员超1900 人，21 年7 月上线的自研卡牌产品《斗罗大陆：魂师对决》以亮眼表现印证转型成效。出海方面，21 年境外收入同增122.94%至47.77 亿元，占总收入比重达29.5%（20 年为14.9%），全球发行《斗罗大陆：魂师对决（海外版）》

    《云上城之歌》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》等也获优秀表现。据App Annie，公司中国游戏厂商出海收入排行榜单排名已基本维持Top5。

    销售费用率把控良好，游戏分成成本提升带动整体利润率略有下滑2021 年公司整体毛利率同降3.0pct 至84.79%，主因公司营业成本中游戏分成等成本提升。21 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为56.27%/2.85%/7.71%/-0.34%，分别同比变动-0.76/+0.31/-0.02/-0.18pct，其中销售费用率整体把控良好，管理费用率同比提升主要因：1）管理人员数量及薪酬福利政策调整导致费用增加；2）土地使用权摊销费提升。综合影响下，21 年公司归母净利率同比略降1.44pct 至17.73%。

    多元全球化精品储备充足，关注新品测试推广情况，维持“买入”

    据年报披露，目前公司储备近三十款面向海内外的产品，22Q1 多款新品已在全球各地区陆续开启测试，包括蚂蚁题材SLG 手游《Ant Legion》、放置类策略RPG 手游《Chrono Legacy》和三国题材SLG 手游《三国：英雄的荣光》等，关注产品测试推广及其他新品上线情况。我们略上调22-23 年并新增24 年预测，预计公司22-24 年归母净利33.19/38.64/44.80 亿元（22-23前值31.3/35.3 亿元），公司战略转型效果显著，给予22 年PE 17X，目标价25.50 元（前值25.38 元），维持“买入”评级。

    风险提示：版号发放进度及数量不及预期，新品上线进度及表现不及预期。