营收利润增长稳健，全球化战略持续推进。2021 年，公司实现营业收入162.2 亿，同比增长12.6%；归母净利润28.8 亿，同比增长4.2%。

    随着公司全球化战略持续推进，海外业务再创新高，海外游戏业务营业收入47.8 亿，同比增长122.9%。其中第四季度，公司实现营业收入41.1 亿，同比增长32.0%；归母净利润11.5 亿，同比增长130.5%，单季度利润创历史新高。2021 年，公司新上线《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行《Puzzles &Surivival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优异，推动移动游戏业绩稳步增长。

    主要游戏所处生命周期不同，2022 年第一季度净利润同比大幅回升。

    2022 年第一季度，公司预计归母净利润7.4-7.7 亿，同比上升533.7%-559.4%，主要由于“公司游戏业务具有先投入后回收的特性，2021 年第一季度新上线游戏产品数量增加，推广初期营销费用率高于营业收入增长”所致。2021 年第一季度新上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏于2022 年步入成长期，为公司业务稳健发展带来积极促进作用。

    公司持续加码研发，自研推动产品储备充足。2021 年，公司研发投入12.5 亿，研发费用率7.7%，研发人员超1,900 人，占总员工数量的49.0%。自研团队以广州为核心，在苏州、厦门、武汉、成都等地均成立研发分部，在本身超强的运营和买量能力上，加强研发实力，实现产品供给侧多元化布局。2022 年公司坚持精品化、多元化和市场全球化的策略，国内外共储备近30 款产品，涉及MMO、卡牌、SLG 等多品类。随着研发人员增多，公司自研游戏储备明显增加，现有在研及测试产品包括《代号魔幻M》、《代号C6》等7 款自研产品，支撑未来业绩增长。

    【投资建议】

    受益于规模效应，我们下调公司营业收入和上调公司净利润预测，预计2022-2024 年，公司实现营业收入186.5/214.5/235.9 亿，实现归母净利润32.0/36.7/40.4 亿，EPS 分别为1.44/1.66/1.82 元，PE 分别为14/12/11倍。公司是国内头部的游戏公司，拥有海量用户（最高月活跃用户超4600万）和超高月流水（最高月流水超17 亿），在原有精细化运营基础上研发能力逐步增强，新上线游戏屡创佳绩，海外业务开拓新增长极，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行风险；

    政策监管风险。