事件：三七互娱发布2021 年年报及2022 年一季报预告。

    　　2021 年年报：报告期内实现营业总收入162.17 亿，同比增长12.62%，归母净利润28.76 亿，同比增长4.15%，扣非后归母净利润为26.27 亿，同比增长9.82%，2021Q4单季度实现营业总收入41.06 亿，同比增长32.01%，环比下滑10.2%，归母净利润11.54 亿，同比增长130.54%，环比增长33.1%，扣非后归母净利润11.08 亿，同比增长151.26%，环比增长25.6%。2021 年公司计划每10 股派发现金红利3.70 元（含税）。

    　　2022 年一季度业绩预告：报告期内预计实现归母净利润区间为7.4~7.7 亿元，同比增长533.71%~559.40%，扣非后归母净利润区间仍为7.4~7.7 亿元，同比增长19202.17%~19984.69%。

    　　员工持股方案：公司推动第四期员工持股，计划人员不超过650 人，董事、高管、监事共7 人，股份来源为公司回购股份，合计16,301,534 股，占总股本0.74%，每股均价18.4 元，分3 期解锁，解锁条件为2022、2023、2024 年收入增长分别不低于15%、25%、35%（以2021 年为基准）或者净利润增长不低于15%、25%、35%（以2021年为基准）。

    　　点评：

    　　2021 年低开高走，海外市场是未来增长核心。公司2021 年业绩呈现低谷爬升、波动上扬走势，四季度单季归母净利润达到11.54 亿，创历史新高，我们认为有两方面因素共同推动：1）国内新品优异表现对冲存量产品流水下滑，2021 年公司上线的自研新品《斗罗大陆：魂师对决》与代理新品《斗罗大陆：武魂觉醒》均获得了不错的流水，《斗罗大陆：魂师对决》单月全球流水更是突破7 亿，使得公司在2020 年国内市场高基数+严政策背景下，国内端收入仅下滑6.7%；2）海外市场成新突破点：2021年公司海外市场收入达到47.8 亿，同比增长122.9%，《Puzzles & Survival》年流水达到25 亿元，受益于《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：

    　　魂师对决》等海外优异表现，公司获得App Annie 评选的2022 年海外飞跃榜的第二名，仅次于米哈游。

    　　费用端基本维持稳定。1）销售费用：2021 年公司销售费用率为56.3%，较2020 年下降0.7 个百分点；2）管理费用：2021 年管理费用率为2.9%，较2020 年提升0.4 个百分点；3）研发费用：2021 年研发费用率为7.7%，与2020 年持平。

    　　未来产品储备：精品化、多元化和市场全球化的策略，品类囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等，储备产品中包括自研SLG 产品2 款，代理SLG 产品7 款，自研MMORPG 产品3 款，代理MMORPG 产品5 款，自研卡牌1 款，代理卡牌4 款，自研模拟经营1 款，代理模拟经营2 款。海外市场目前《有钱我最大》、《Ant Legion》、《三国：

    　　英雄的荣光》、《Survival at Gunpoint》均开启逐步推广。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司海外优异表现以及丰富的产品储备，加上国内与海外市场游戏利润率回升预期，我们上调公司2022、2023 年盈利预测，预计公司2022、2023 年收入分别为186.68 亿（原184.07 亿）、209.64 亿（原205.41 亿），同比增长15%与12%，归母净利润33.64 亿（原28.7 亿）、38.14 亿（原31.01 亿），同比增长17%与13%。当前市值对应2022 及2023 年PE 为13x、12x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。