21 年业绩超预告上限，1 季度继续保持高增长。1）公司公告2021 年实现营业收入162 亿元、归母净利润28.75 亿元，同比分别增长12.62%、4.15%，对应EPS 1.31 元，高于业绩预告上限（业绩预告归母净利润28-28.5 亿元）。

    　　其中21 年Q4 实现营业收入41.06 亿元、归母净利润11.54 亿元，同比分别增长32.0%、130.5%，对应全面摊薄EPS 0.52 元，继续保持高增速；业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀，同时海外市场快速增长；2）公司发布2022 年Q1 业绩预告，预计实现归母净利润7.4-7.7 亿元，同比534-559%；3）21 年度计划向全体股东每10 股派送现金股利3.70 元（含税），不派送红股，不以资本公积转增股本。

    　　产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。1）新品方面，报告期内新上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居iOS 游戏畅销榜TOP4，平均排名第11 名，验证公司精品化战略。同时自研储备产品立项类别涉及MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，产品品类持续多元化；2）海外实现营收47.77 亿元，同比增长122.94%，收入占比达到29.5%；公司海外品牌37GAMES 覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超7 亿，新增注册用户合计超过5500 万，最高月活跃用户超过850 万，出海业务表现优异；3）新品方面，2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，有望推动公司游戏业务继续保持高成长。

    　　股权激励助力长期成长。公司发布第四期员工持股计划（草案），计划以回购专用证券账户回购的股份1630 万股激励不超过650 人，受让公司回购股票的价格为0 元/股，存续期为72 个月，考核条件为2022/23/24 年营业收入分别不低于186/203//219 亿元或净利润分别不低于33/36/39 亿元。

    　　风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持22/23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计2022/23/24 年归母净利润分别为33/38/43亿元，同比增速16/15/12%；摊薄EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应PE=14/13/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，维持“买入”评级。