事件概述

    2022 年4 月25 日晚间，三七互娱发布2021 年度报告及2022 年第一季度业绩预告。2021 年，公司实现营收 162.16 亿元，同比上升 12.62%；归母净利润28.76 亿元，同比上升 4.15%，扣非归母净利润 26.27 亿元，同比上升9.82%。2021 年Q4 单季度实现营收 41.06 亿元，同比上升 32.01%，归母净利润 11.54 亿元，同比上升 130.54%，扣非归母净利润 11.08 亿元，同比上升 151.26%。2022 年Q1 预计实现归母净利润7.4-7.7 亿元，同比增长533.71%至559.40%；扣非归母净利润7.4-7.7 亿元，同比增长19,202.17%-19,984.69%。

    精品新游利润释放，储备多元化后续有力

    2021 年度，公司手游业务实现营收153.64 亿元，同比增长15.55%，国内新游《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》流水稳健，全球发行《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》

    表现优异，产品精品化、市场全球化战略明确，多元化产品矩阵已初具规模。公司游戏业务具有先投入后回收的特性，去年同期上线新游在2022Q1 进入成长期利润释放，叠加版号重启后现有储备陆续上线，近三十款海内外新游覆盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类，预计将持续稳健发力、贡献流水。

    海外市场业绩靓丽，夯实游戏业务第二增长曲线公司全球化战略布局取得显著突破，2021 年度海外业务营收47.77 亿元，同比增长122.94%，收入占比高增至 29.46%。海外品牌37GAMES 覆盖多个国家和地区，涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等多重赛道，发行手游最高月流水超7 亿，新增注册用户超5500 万，最高月活跃用户超过850 万。本地化发行及宣发策略下，多款海外收入全线增长，2021 年公司连续多月位列中国游戏厂商出海营收榜前十，伴随前期投入的回收和海外市场的拓展，出海业务成为公司稳健发展的第二驱动力，将持续增厚业绩。

    自研加码、团队精简，员工持股计划彰显业绩信心公司实现研发全流程风险把控，有效控制成本、提高研发成功率，2021 年度研发投入为12.50 亿元，同比增长12.37%，研发费用率7.71%，微降0.02pct。公司全年研发人员数量同比下降16.47%，高学历人员占比提升，根据赛道进行研发人员配置，进一步集中资源形成合力，提升自研效率。公司于4 月26 日发布第四期员工持股计划(草案)，业绩目标为 2022/2023/2024 年对应2021 年基期营收增长率不低于15%/25%/35%,或净利润增长率不低于 15%/25%/35%，对应公司层面解锁比例分别为 30%、30%和 40%，持续稳健增长目标彰显业绩信心。

    投资建议：维持“增持”评级

    结合公司年报及一季报预告，我们调整公司 2022-2024 年营收190.86/219.86/（未预测）亿元的预测至188.23/208.99/228.73 亿元， 调整2022-2024 年归母净利润30.78/36.14/ （ 未预测） 的预测至33.64/37.68/41.43 亿元, 调整EPS 1.39/1.63/（未预测）元的预测至1.52/1.70/1.87 元，对应2022 年4 月26 日21.00 元/股收盘价，PE 分别为14、12、11 倍。随着游戏版号的重新下发，行业监管逐渐明朗，同时公司海外业务拓展空间广阔，并持续投入深耕精品研发，我们认为公司未来业绩增长稳健且可持续，当前估值水平处于行业历史低位，维持“增持”评级。

    风险提示

    游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。