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    公司发布2021 年度报告。

    点评：

    21 年业绩稳步增长，产品步入回收期贡献利润增量2021 年，公司实现营收162.16 亿，同比增12.62%；归母净利润28.76 亿，同比增4.15%；扣非归母净利润26.27 亿，同比增9.82%。毛利率84.79%，同比下降3pct，主要为今年发行代理产品数量提升影响。销售/管理/研发费用率分别为56.27%/2.85%/7.71%，同比变动-0.76pct/+0.31pct/-0.02pct，公司持续加码自研投入，21 年研发费用12.5 亿元，同比增长12.37%，优化研发人员赛道布局和激励机制，截止21 年底共有研发人员1957 人。四季度公司实现营收41.06 亿元，同比增32.01%；归母净利润11.54 亿，同比增长130.54%。国内海外前期上线《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》、《Puzzle&Survival》、《叫我大掌柜》等产品逐步进入回收期，带动利润高增。22Q1 预计归母净利润为7.4-7.7 亿元，同比增533.71%-559.40%。

    国内海外双轮驱动，自研品类多元验证转型

    公司出海业务快速增长，2021 年海外收入达47.77 亿元，同比增122.94%，占收入比重达29.46%，较去年提升14.58pct。根据dataai 数据，公司从21Q3 开始连续多月排名出海厂商收入前五。截至2021 年12 月，“三消+SLG”产品《Puzzles & Survival》累计流水已超25 亿元，位于2021 年全球手游收入增长榜第4 名。《斗罗大陆：魂师对决》21Q3 上线海外版，月流水峰值超7 亿元，MMORPG 手游《云上城之歌》上线韩国后进入畅销榜Top5 及国产手游海外收入榜Top20。公司深耕MMO、SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道，自研储备品类及题材呈现多元布局，包括《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D 版WTB》、《代号AOE》、《代号三国BY》、《代号C6》、《代号女性向CY》以及多款代理产品。

    投资建议与盈利预测

    公司在流量经营核心优势上加码自研，进行品类创新迭代，深耕MMO、SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道，海外布局实现突破增长。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.46/1.71/1.93 元/股，对应PE 分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。

    风险提示

    新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。