事件：公司于22 年4 月25 日晚发布21 年报及22Q1 业绩预告。三七互娱21 年实现营收162.16 亿元，yoy+12.62%；毛利137.5 亿元，毛利率84.79%，yoy-3.00pct。21 年公司销售费用91.25 亿元，yoy+11.11%，销售费用率56.27%，yoy-0.77pct；管理费用4.63 亿元，yoy+26.37%，管理费用率2.85%，yoy+0.31pct；财务费用-0.55 亿元，yoy-139.88%，财务费用率-0.34%，yoy-0.18pct；研发费用12.50 亿元，yoy+12.37%，研发费用率7.71%，yoy-0.02pct。21 年公司归母净利28.76 亿元，yoy+4.15%，高于预告上限（预告28.0~28.5 亿元）；扣非归母26.27 亿元，yoy+9.82%。21 年公司拟每 10 股派发现金红利3.7 元（含税），总金额8.21 亿元，现金分红率为28.54%。

    同时，公司预告22Q1 归母净利为7.4 亿~7.7 亿，yoy+533.71%-559.40%，扣非归母7.4 亿~7.7 亿，yoy+19202.17%-19984.69%，主要系21Q1 新游推广成本高导致低基数，22Q1 产品进入利润回收期所致。

    海外持续高增，全球化战略加速推进。21 年海外游戏收入47.77 亿元，yoy+122.94%，营收占比29.46%，yoy+14.58pct，主要系《Puzzles & Survival》

    《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆:魂师对决》等产品表现亮眼。其中，截至21 年底“三消+SLG”手游《Puzzles & Survival》累计流水超25 亿元，跻身Sensor Tower 统计的21 年全球手游收入增长榜第4 名。异世界冒险MMO 手游《云上城之歌》进入韩国地区畅销榜Top5，同时跻身国产手游海外收入榜Top20。

    坚定研运一体，持续加大研发投入。21 年研发投入12.50 亿元，yoy+12.37%，研发人员超1900 人，占总员工数量48.97%。公司自开发AI 大数据算力研运中台“宙斯”，可灵活进行深度学习计算，实现运维自动化、降本增效。

    公司自研卡牌《斗罗大陆：魂师对决》采用内容化发行，上线后最高位居iOS 游戏畅销榜TOP4，平均排名第11 名，是公司研运实力增强的有效验证。

    后续储备游戏丰富，受益版号恢复正常。公司储备MMO、SLG、卡牌、 模拟经营等多品类游戏，覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模。其中MMO 手游《梦想大航海》、《曙光计划》、《传世之光》，卡牌手游《最后的原始人》、《空之要塞：启航》已获国内版号。

    紧跟科技发展趋势，布局元宇宙赋能创新业务。三七互娱通过投资切入多重元宇宙底层涉及领域，投资包括光学模组、光学显示、AR 眼镜、VR 内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。目前由公司完成投资或收购的元宇宙相关企业包括Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半导体、晶湛半导体、快盘云游戏等。

    投资建议：我们预计公司22-24 年净利润33.12/37.95/42.66 亿元，同比增长15.17%/14.59%/12.40%，对应估值13x/12x/10x。给予22 年20xPE，22年目标价为29.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期；2022 年第一季度数据为初步测算的结果，具体数据以公司披露的正式报告为准