事件: 三七互娱发布2021 年报及2022 年第一季度业绩预告。2021 年,公司实现营业收入162.16 亿元,同比增长12.62%;归母净利润28.76 亿元,同比增长4.15%;扣非归母净利润26.27 亿元,同比增长9.82%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.70 元(含税),现金红利总额占归母净利润的28.55%。2022 年第一季度,公司预计实现归母净利润7.40-7.70亿元,同比增长533.71%-559.40%;扣非归母净利润7.40-7.70亿元,同比上升19202.17%-19984.69%。 2021 年,公司游戏业务稳健增长,其中,1)移动游戏精品化、多元化成果显著,实现营收153.64 亿元,同比增长15.55%,业务规模在行业内保持领先;2)游戏出海成果丰硕,海外业务快速增长,境外实现营收47.77 亿元,同比增长122.94%;3)网页游戏实现营收8.29 亿元,同比下降23.17%,主要系公司网页游戏产品减少、用户向移动端转移所致;4)“研运一体”战略优势凸显,自营游戏实现营收130.41 亿元,同比上升26.97%。2022 年第一季度,前期投入的回收和海外市场的不断拓展对业绩产生了积极的促进作用,不仅《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等多款游戏进入快速成长期,全球发行的《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles & Survival》等不少游戏表现也非常亮眼。

    “研运一体”优势尽显,多元化产品矩阵初具规模。2021 年,公司持续推进“研运一体”战略。在研发方面,新增研发投入12.50 亿元,同比增长12.37%,研发费用率7.71%。公司新设立激励阶梯制度,对研发团队进行优化升级,持续提升高级研发人员占比。在运营方面,公司坚持通过“量子”、“天机”系统实现数字化、精细化运营,采用创意营销、跨界联动等方式拓展用户圈层,通过全面的长线服务提升用户留存度。2021 年7 月,《斗罗大陆:魂师对决》上线后最高位居iOS 游戏畅销榜TOP4, 平均排名第11 名,是公司“研运一体”战略的重要成果。公司强大研发实力和运营能力相互借力,充分保障精品游戏的稳定供给,2022 年,公司面向海内外储备近三十款产品,囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类,覆盖多文明、魔幻、仙侠、都市、女性向等多种题材,多元化产品矩阵已初具规模。

    出海业务乘风远航,未来空间广阔。2021 年,公司出海步伐加快,多元化精品游戏出海成果丰厚,海外业务实现营业收入47.77 亿元,同比增长122.94%,其中,海外发行的移动游戏最高月流水超7 亿,新增注册用户超过0.55 亿,最高月活用户超过850 万。公司坚持“因地制宜”出海策略,通过多元化精品游戏开拓全球市场,2021 年,《叫我大掌柜》《斗罗大陆:魂师对决》等多款产品海外收入全线增长,连续多月在中国游戏厂商出海营收榜中排名前列。截至2021 年底,《Puzzles&Survival》累计流水已超25 亿元,在全球手游收入增长榜中位列第4,《云上城之歌》上线韩国市场后,成功进入韩国地区畅销榜Top5,同时跻身国产手游海外收入榜Top20。公司游戏出海已然成为中国传统文化对外传播的重要出口,2021 年,公司再度入选商务部、中央宣传部、财政部、文化和旅游部、广电总局共同认定的“2021-2022 国家文化出口重点企业”。

    盈利预测:三七互娱游戏业务稳健增长,“研运一体”优势凸显,产品矩阵丰富多元,出海业务前景广阔,未来业绩值得期待。结合当前行业及公司情况, 我们略微上调盈利预测, 预计公司2022-2024 年归母净利润为33.22/38.11/43.37 亿元,对应当前股价(2022 年4 月28 日)的PE 分别为14.7/12.8/11.2 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济增长风险、行业政策风险、技术更新及淘汰的风险、人才流失风险、海外疫情风险、海外政策变动风险