事件：三七互娱于4 月25 日公布2021 年年报。去年，公司营业总收入162.16 亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76 亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27 亿元，同比增长9.82%；经营活动现金流净额36.59亿元，同比增长24.96%；加权平均净资产收益率为27.62%。

    加码精品化自研布局，多元化探索提升技术能力。《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，一经上线后最高位居iOS 游戏畅销榜TOP4，平均排名第11 名，验证公司精品化战略。公司结合已有的在数值、玩法等方面的优势，不断在产品类型、题材、玩法等方面持续进行多元化探索，AI 大数据算力研运中台“宙斯”，可灵活自由地进行深度学习计算，一站式服务端模块支撑，实现运维自动化。

    国内市场精细化运营优势凸显，多品类游戏表现优异。2021 年公司国内运营手游最高月流水超17 亿，新增注册用户合计超过3 亿，最高月活跃用户超过4600 万。公司采用精细化运营思路，通过趣味性、有情怀的营销创意、游戏与IP 的跨界联动等精准营销方式提升发行效率。

    全球化战略布局取得显著突破，海外市场业务收入持续增长。2021 年海外业务营业收入47.77 亿元，同比增长122.94%，公司海外发行的移动游戏最高月流水超7 亿。《Puzzles & Survival》累计流水已超25 亿元，《云上城之歌》成功进入韩国地区畅销榜Top5，公司稳居SensorTower中国手游发行商全球收入月榜前十。

    产品储备情况：多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。2022年公司海内外储备三十余款产品，包括20 款国内在研及测试产品储备以及16 款海外储备产品。其中，《梦想大航海》获得了4 月的版号。

    我们预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收187.94 亿元/211.09亿元/227.98 亿元，对应归母净利润31.97 亿元/35.62 亿元/39.36 亿元，对应EPS 为1.44 元/1.61 元/1.77 元。以4 月26 日收盘价计算PE为15 倍/13 倍/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素