业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合预告

    　　公司公布1Q22 业绩：营收40.89 亿元，同增7.1%；归母净利润7.60 亿元，同比增长550.8%，落入此前预告7.4~7.7 亿元区间。

    　　发展趋势

    　　海外游戏业务持续提速，国内存量产品流水稳健。公司1Q22 实现营收40.89亿元，同比增长7.1%。其中1Q22 海外市场营收超过14 亿元，同比增长超过45%，海外业务营收占比超过34.2%。我们认为，公司逐步探寻手游出海发展路径，海外业务发展取得突破，《Puzzles & Survival》1/2/3 月分别位居中国出海手游收入榜第6/5/5 名；《云上城之歌》在韩国市场表现亮眼，2 月中旬推出日服版本《空之勇者团》保持高增长，1/2/3 月中国出海手游收入榜排名上升至第23/16/14 位。国内业务方面，存量游戏表现稳定，《斗罗大陆：

    　　魂师对决》《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》1Q22 在iOS 游戏畅销榜的日均排名分别为第25/135/188 名。

    　　降本增效，提升营销与研发效能。公司1Q22 销售费用同比下降17.6%/环比增长24.5%至23.07 亿元，销售费率达56.4%（同比-16.9/环比+11.3ppt）。

    　　我们判断主要系公司多款在营游戏进入成长期，推广需求减少叠加精细化运营释放长期利润。研发费用同比下降15.1%/环比增长6.6%至2.76 亿元，研发费率为6.7%（同比-1.8/环比+0.4ppt），我们认为公司持续进行研发投入，建立长效考核机制提升研发效能。1Q22 管理费用达1.08 亿元，同增4.9%，管理费率达2.6%，同比下降0.1ppt，管理费用保持稳定。

    　　产品储备丰裕，全年增长可期。代理产品方面，《梦想大航海》《曙光计划》《空之要塞：启航》均已获得版号，我们预计部分储备产品有望年内上线。自研产品方面，《代号魔幻 M》《代号：C6》《代号 AOE》《代号3DWTB》等多款产品陆续开启海外版本测试，我们认为国内版本有望随版号申请及研测优化节奏在后续阶段上线；海外市场有望在已有产品矩阵上叠加新代理及自研产品，持续实现流水突破。长期来看，我们看好公司基于自研能力及全球化运营能力的长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年16.3 倍/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.70 元目标价，对应20.0 倍2022年市盈率，较当前股价有23.0%的上行空间。

    　　风险

    　　版号申请进程风险，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，游戏表现不及预期。