公司2022Q1 业绩符合指引，营收40.89 亿元，同比+7.1%；归母净利润7.60亿元，同比+550.8%。国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现，有望保持稳健长线运营并持续贡献利润。公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。此外，公司推出第四期员工持股计划，激发团队积极性并彰显公司发展信心。我们认为公司业绩有望保持稳健，目前处于估值低位，在游戏政策回暖和业绩兑现催化下，公司估值中枢有望回归，维持“买入”评级。

    公司2022Q1 业绩符合预告指引。公司2022Q1 实现营收40.89 亿元，同比+7.1%，环比-0.4%。报告期内国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现，自研产品《斗罗大陆：魂师对决》于iOS 游戏畅销榜平均排名25 名左右；海外营收超14 亿元，同比增长超45%，其中《云上城之歌》在日本和韩国加大营销力度同时效果出色，根据Sensor Tower 数据，3 月份游戏在国产手游海外收入排名第14，《Puzzles & Survival》在欧美市场延续强劲表现，2022Q1 于美国iOS游戏畅销榜平均排名28 名左右。公司毛利率为86.3%，同比-0.1%，环比+1.6%；销售/管理/研发费用率分别为56.4%/2.6%/6.7%，同比-16.9/-0.1/-1.8pcts，环比+11.3/-0.5/+0.4pcts，销售费用率同比大幅优化，环比提升主要系公司加大游戏营销力度所致但效果明显好于去年同期。公司实现归母净利润7.60 亿元，同比+550.8%，环比-34.2%，业绩同比大幅回暖，环比受公司产品营销节奏影响费用支出而有所波动，但是公司整体盈利能力保持稳健。

    公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。根据其2021 年年报，目前公司储备有近30 款自研和代理产品，基于“双核+多元”的产品战略，围绕MMORPG（《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D 版WTB》等）、SLG（《代号AOE》、《代号三国BY》等）、卡牌（《代号C6》等）、模拟经营（《代号CY》等）多元化品类进行布局。2022 年首批国产网络游戏版号恢复发放，其中公司产品《梦想大航海》获发版号；目前已获发版号产品还包括《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《曙光计划》等。我们认为版号重启核发肯定了游戏行业过去8 个月以来的整改效果，未来游戏行业将更倾向于高品质内容向游戏，随着自研能力提升，未来公司游戏产品有望陆续获发版号并上线贡献业绩增量。公司出海产品储备丰富，其中《斗罗大陆：魂师对决》

    等8 款自研产品均计划出海，目前《Chrono Legacy》（代号：C6）、《Ant Legion》

    等产品处于海外测试阶段，后续表现可期，公司在海外市场有望持续拓展。

    公司推出第四期员工持股计划，激发团队积极性并彰显公司发展信心。公司参加本次员工持股计划的员工总数不超过650 人，拟最高购股数合计1630 万股；其中核心管理人员和骨干人员（不超过643 人），拟最高购股数占比90.89%.同时本次员工持股计划受让公司回购股票价格为0 元/股无需出资，对公司核心骨干人员有望实现充分激励。本次持股计划考核解锁目标为2022-2024 年公司营收或净利润增长率不低于15%/25%/35%，同比口径增长率不低于15%/9%/8%。

    风险因素：行业政策监管趋严；国内、海外游戏表现和上线时间不及预期；公司买量投入和成本回收不及预期风险等。

    投资建议：公司2022Q1 业绩符合指引：营收40.89 亿元，同比+7.1%；归母净利润7.60 亿元，同比+550.8%。公司在国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现，有望保持稳健长线运营并持续贡献利润。公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。此外，公司推出第四期员工持股计划，激发团队积极性并彰显公司发展信心。我们维持公司2022-2024 年EPS预测1.46/1.69/1.91元，现价对应估值分别为17/14/13x PE。我们参考中信行业分类下游戏板块万得预测市盈率（2022 年，整体法剔除负值）为14x，考虑到三七互娱作为国内 优质游戏厂商，在国内和海外均有望取得良好表现，同时自研、精细化营销和运营能力持续提升，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，且公司目前处于估值低位，在游戏政策回暖和业绩兑现催化下，估值中枢有望回归，我们给予公司2022 年19x PE 估值，对应2022 年目标价28 元，维持“买入”评级。