事件:

    公司公告2022 年一季报，实现营业收入40.9 亿元，yoy+7.1%，归母净利润7.6 亿元，yoy+550.8%，归母扣非净利润7.6 亿元，yoy+19774.3%。

    投资要点：

    公司2022Q1 归母净利润实现550.8%的同比增长，海外收入占比超34%。2022Q1 收入40.9 亿元（yoy+7.1%，qoq-0.4%），归母净利润7.6 亿元（yoy+550.8%），主要系重点产品进入业绩释放期，海内外业务稳步推进：①重点出海产品《末日喧嚣》2020 年8 月上线，2021Q1 处于推广期，2022Q1 产品进入业绩释放期，稳定贡献利润；②由于公司游戏业务具有先投入后回收的特征，2021Q1 新上线《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》等产品，造成当期销售费用增长率高于营收增长率，对2022Q1 净利率产生阶段性影响，而2022Q1 这些产品已进入成长期，且产品生命周期不断延长，持续贡献利润；③国内《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》及其他产品表现稳定。2022Q1 公司海外市场营业收入超14 亿元，同比增长超45%，海外收入占比超34%，较2021 年全年增长4.8pct，由《斗罗大陆：魂师对决》《末日喧嚣》《叫我大掌柜》《云上城之歌》

    《江山美人》等产品共同驱动。截至2022 年3 月，《末日喧嚣》累计流水达34.7 亿元，2022Q1 累计流水8.4 亿元，最高位居美国和日本iOS 畅销榜第8 和第5，再创新高。成本端，2022Q1 营业成本5.6 亿元（yoy+8%，qoq-10.8%），毛利率86.3%维持相对稳定。费用端，2022Q1 销售费用23.1 亿元（yoy-17.6%），销售费率56.4%，主要系2021Q1 上线新游较多且推广投入较大，研发费用2.76 亿元（yoy-15.1%），研发费率6.7%。利润端，2022Q1 净利率为18.4%，同比提升15pct，2022Q1 扣非净利7.62 亿元（yoy+19774.3%），非经常性损益-196.9 万元，主要包括公允价值变动损益和投资收益-1002.4 万元、政府补助938 万元等。2022Q1 所得税税率11.6%，较2021 年全年下降0.7pct。

    储备近30 款产品涵盖MMO、卡牌、SLG、模拟等赛道，海外多款储备产品或处在上线测试阶段。储备部分自研项目包括MMO《代号魔幻M》《代号古风》《代号3D 版WTB》《代号古风》，卡牌《代号C6》《斗罗大陆：魂师对决》（海外版），SLG《代号三国BY》《代号AOE》，模拟经营《代号CY》。储备产品中《梦想大航海》《曙光计 划》《空之要塞：启航》《最后的原始人》已获国内版号。海外《斗罗大陆：魂师对决》已上线港澳台新马，预计将进一步扩大地区覆盖面，《代号C6》《三国：英雄的荣光》《Ant Legion（蚂蚁军团）》

    或处在上线测试阶段，预计近期上线。

    盈利预测和投资评级：多元化战略下，公司收入结构持续优化，海外占比持续提升，重点产品《P&S》的稳定运营提升业绩稳定性，后续出海产品矩阵丰富，有望更进一步；国内游戏板块政策进入平稳期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为33.1/38.2/43.3 亿元，对应EPS 为1.5/1.7/2.0 元，对应PE 为16/14/12X，维持“买入”评级。

    风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险，玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。