事件：三七互娱(002555.SZ)于 2022 年 4 月 29 日发布 2022 年第一季度业绩报告。

    点评：

    2022Q1 实现营收40.89 亿元，同比增长7.11%，归母净利7.60 亿元，同比增长550.80%，扣非归母7.62 亿元，同比增长19774.29%。

    22Q1 销售费用23.07 亿元，同比下降17.62%，销售费用率56.41%，同比下降16.94pct。管理费用1.08 亿元，同比增长4.85%，管理费用率2.64%，同比下降0.06pct。财务费用-1505.41 万元，同比下降35.74%，财务费用率-0.37%，同比下降0.08pct。研发费用2.76 亿元，同比下降15.11%，研发费用率6.74%，同比下降1.77pct。

    海外收入持续高增，关注储备新游表现。2021 年公司面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，报告期内公司海外市场营业收入超14 亿元，同比增长超45%，营收占比超34%。根据SensorTower，凭借多款游戏在各海外市场的全线增长，公司在22 年1 月进入中国手游发行商全球收入TOP6，并在2 月、3 月稳居TOP4。目前，公司通过自研、代理、定制等方式面向海外储备了16 款产品，囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类。其中《三国：英雄的荣光》已于中国港澳台、新马等地区上线，放置SLG《Chrono Legacy》

    已于美国等地区上线，根据七麦数据，SLG《Ant Legion》自2 月上线美国地区后经不断调优近期最高进入畅销榜65 名。新游上线贡献营收增量，未来持续关注新游后续流水表现。

    《Puzzles & Survival》《云上城之歌》收入稳步增长，持续突破海外本土垄断。根据Sensor Tower，《Puzzles & Survival》在欧美及东南亚地区收入稳步提升，在1 月/2 月/3 月中国手游海外收入中位列第6/5/5 名，在日本位列由本土巨头垄断的解谜RPG 手游收入榜第4 名，在美国等其它海外市场成为末日生存同类手游收入最高的作品。

    《云上城之歌》凭借深度本地化，以及此前春节主题、代言人宣发活动，在1 月/2 月/3 月中国手游海外收入中位列第23/16/14 名，并入围韩国手游畅销榜TOP5，成为韩国收入最高的中国手游，在日本市场的热度也逐渐升温。经过公司多年出海经验及本地化运营经验，公司已具备因地制宜研发、运营“多点开花”全球爆款游戏的能力，随着《Puzzles & Survival》《云上城之歌》等主力产品游戏逐步释放利润，海外出海业绩有望持续增厚。

    归母净利同比高增，多款游戏进入成长期稳步贡献利润增量。与2021Q1 新上线游戏产品数量增加带来费用与收入增长差异相比，在2021Q1 上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多游戏在2022Q1 进入回收期，同时存量产品生命力不断激活、海内外业务同步推进，促进2022Q1 归母净利为7.60 亿元，同比上升550.80%。而22Q1 归母净利环比有所下滑我们认为主要系2022Q1《Puzzles &Survival》《云上城之歌》加量推广及海外新游《Ant Legion》等上线致销售费用环比增加。在公司研运一体战略和精细化运营下，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。

    投资建议：公司22Q1 业绩超预期，海外营收占比持续提升，转型成 果进一步验证，22 全年新游及业绩表现可期。公司具备多年丰富研发、运营经验，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》

    《斗罗大陆：魂师对决》等爆款产品在海内外市场保持“多点开花”

    态势，尤其海外游戏收入持续保持高增长，有望驱动业绩进一步增长。储备方面，公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，精品化、多元化、全球化战略深化。根据公司4 月26日发布的最新员工持股计划考核目标，22/23/24 年营业收入增长率不低于15%/25%/35%（营业收入不低于186.48/202.70/218.92 亿元）,或净利润增长率不低于 15%/25%/35% （ 净利润不低于33.07/35.95/38.83 亿元），建议重点关注。

    风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。