核心观点

    　　事件：公司公告2021 年度及2022 年一季度财报：其中2021 年实现营收162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76 亿元，同比增长4.15%。2022 年Q1 实现营收40.89 亿元，同比增长7.11%；归母净利润7.60 亿元，同比增长550.80%。

    　　主力产品表现优异，进入利润释放期：2021 年移动游戏收入153.64 亿元，同比增长15.55%，期间上线《荣耀大天使》、《斗罗大陆：魂师对决》

    　　等产品表现优异，最高月流水超17 亿。2022Q1 公司归母净利润同比高增550.80%，系2021Q1 上线新游戏宣发费用低基数影响所致。2021 年上线的主力产品逐步进入回收阶段，预计利润稳定释放，精细化运营将延长产品生命周期并积累更高流水。

    　　多元化产品矩阵定制化发行策略，海外业务成为营收增长新引擎：公司基本形成多元出海产品矩阵，结合定制化营销推广和长线运营，《Puzzles &Survivals》盈利持续稳定，《云上城之歌》流水持续增长，《魂师对决》、《叫我大掌柜》等表现优异。2021 年海外营收47.77 亿元，yoy122.94%，收入占比29.46%，公司稳居出海游戏厂商收入前十；2022Q1 海外业务再次提速，营收超14 亿元，yoy 超45%，收入占比超34.24%。

    　　海内外游戏储备丰富，员工持股彰显业绩增长信心：2022 年公司围绕MMORPG、SLG、模拟经营、卡牌类储备了近30 款产品，其中多款已获版号，《梦想大航海》获发2022 年首批游戏版号；海外看，《三国：英雄的荣光》、《Chrono Legacy》、《Ant Legion》等游戏进入测试阶段。公司第四期员工持股计划公布，2022-2024 年业绩目标（2021 年为基期）营收或净利润增长不低于15%/25%/35%，彰显公司业绩增长信心。

    　　投资建议与评级：我们预计公司在2022-2024 年将实现归母净利润32.7 亿、35.56 亿、39.75 亿，当前股价对应PE 分别为14 倍、13 倍、12 倍，基于公司国内收入稳定和海外收入快速增长，游戏储备丰富，给予“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策趋严；新游戏上线不及预期；版号获取不及时等风险