Q1 业绩保持高增长。2022 年Q1 公司实现营业收入40.89 亿元、归母净利润7.60 亿元，同比分别增长7.11%、550.80%，对应EPS 0.35 元，符合市场及我们预期（公司业绩预告1 季度归母净利润7.4-7.7 亿元）；实现扣非归母净利润7.62 亿元，同比增长19774%。业绩高增长主要受益于去年1 季度的低基数以及优异的新品和出海表现。

    　　毛利率保持稳定，销售费用率下降明显。Q1 公司毛利率和净利润率分别为86.3%、18.4%，毛利率与去年同期基本一致、净利率提升15 个百分点，主要受益于销售费用率显著下降（从去年同期的73.3%下降至今年Q1 的56.4%，下降了17 个百分点，主要在于去年Q1 买量费用前置导致的费用率显著提升）；管理费用率基本稳定，Q1 为2.6%，相比去年同期下降了0.1 个百分点。

    　　产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。1）21 年以来新品表现优异，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居iOS游戏畅销榜TOP4，平均排名第11 名，验证公司精品化战略。同时自研储备产品立项类别涉及MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，产品品类持续多元化；2）海外战略持续推进，21 年实现营收47.77 亿元，收入占比达到29.5%；海外品牌37GAMES 覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超7 亿，新增注册用户合计超过5500 万，最高月活跃用户超过850 万，出海业务表现优异；3）新品方面，2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，有望推动公司游戏业务继续保持高成长。

    　　风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022/23/24 年归母净利润分别为33/38/43 亿元，同比增速16/15/12%；摊薄EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应PE=16/14/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，版号重启、行业景气度提升之下业绩与估值存在向上提升可能，继续维持“买入”评级。