事件：三七互娱4 月29 日发布22 年第一季度报告。公司22Q1 实现营业收入40.89 亿元，yoy+7.11%，qoq-0.40%；归母净利润7.60 亿元，yoy+550.80%，qoq-34.17%，处在预告区间内（预告7.4~7.7 亿）；扣非净利润7.62 亿元，yoy+ 19,774.29%，qoq-31.21%。公司22Q1 毛利35.29 亿元，毛利率86.29%，yoy-0.11pcts，qoq+1.59pcts；净利率18.41%，yoy+15.45pcts，qoq-9.50pcts。公司22Q1 净利润同比高增，主要系21Q1 新游戏上线推广初期销售费用大幅增长。

    销售费用同比收缩，前期上线游戏进入回收期。费用方面，22Q1 公司销售费用23.07 亿元， yoy-17.62% ， qoq+24.51%； 销售费用率56.41%，yoy-16.94pcts，主要系21Q1 国内《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：

    武魂觉醒》、海外《Puzzles & Survival》等新游上线，推广初期销售费用较高。管理费用1.08 亿元，yoy+4.85%，qoq-15.07%，管理费用率2.64%。研发费用2.76 亿元，yoy-15.11%，qoq+6.55%，研发费用率6.74%。财务费用-0.15 亿元，yoy-35.74%，qoq+30.16%，财务费用率-0.37%。

    员工持股计划提升业务积极性，彰显公司信心。4 月26 日公司发布第四期员工持股计划，参加本期计划的员工不超过650 人，其中董事会及高管人员共7 人。本期持股计划合计0.16 亿股，占公司股本总额的0.74%，存续期为72 个月。以2021 年营业收入及净利润为基数，2022-2024 年公司业绩考核指标为营业收入不低于186.48/202.70/218.92 亿元或净利润不低于33.07/35.95/38.83 亿元。

    海外业务保持高增，Q1 稳居手游出海厂商前6。22Q1 公司海外市场营业收入超 14 亿元，同增超45%，海外营收占比不断提升。据Sensor Tower，1-3 月中国手游发行商全球收入排名中公司位列第6/4/4 位。面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，其中1-3 月《Puzzles & Survival》在中国手游海外收入榜排名第6/5/5 位；《云上城之歌》排名第23/16/14 位，并跻身韩国手游畅销榜TOP5。公司2 月中旬推出日服版本《空之勇者团》。

    国内受益版号复发，后续储备逐渐释放。公司储备MMO、SLG、卡牌、 模拟经营等多品类游戏，覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模。其中MMO 手游《梦想大航海》、《曙光计划》、《传世之光》，卡牌手游《最后的原始人》、《空之要塞：启航》已获国内版号。

    投资建议：受益于21 年上线游戏进入利润回收期、海外产品表现优秀，公司22Q1 业绩如期高增，期待后续国内外新游上线持续贡献增量。我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年净利润33.12/37.95/42.66 亿元，同比增长15.17%/14.59%/12.40%，对应估值16x/14x/13x。给予22 年20xPE，22年目标价为29.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期