业绩预览

    　　预告1H22 归母净利润同比增长87%~99%，好于市场预期公司预告1H22 归母净利润16.0~17.0 亿元，同比增长87.4%~99.1%，其中，2Q22 归母净利润8.4~9.4 亿元，同比增长14.0%~27.6%，环比增长10.5%~23.7%，整体好于市场预期，我们判断主要系多款存量产品进入成长期，利润释放程度好于市场预期。

    　　关注要点

    　　国内产品表现稳定，存量游戏进入成长期。从流水层面看，《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等多款产品国内流水相对稳定，根据七麦数据，2Q22 上述产品iOS中国区游戏畅销榜季度日均排名分别为37/52/84 名（1Q22 分别为25/46/65 名）。从利润角度看，产品买量投放效能有所提升，根据DataEye，《斗罗大陆：魂师对决》《绝世仙王》《云上城之歌》分别位居1H22 中重度游戏买量总榜第24/32/47 名。我们认为，公司精细化运营能力持续提升，已上线运营项目表现良好，助推业绩稳健增长。

    　　海外市场持续突破，1H22 收入同比预增超过40%，成熟单品利润或逐步释放。根据公司公告，1H22 海外收入同比增长超过40%，我们判断海外存量产品流水稳定爬升，同时新品贡献部分流水增量。具体至二季度来看：

    　　《Puzzles & Survival》4~5 月位居中国出海手游收入排行榜第5/4 名，较一季度整体保持稳定，我们预期当前单品月流水在3 亿元左右，体现产品长生命周期属性；《云上城之歌》在日韩市场表现良好，4~5 月位居出海手游收入排行榜第11/15 名，较一季度略有提升。此外，公司亦于期内上线/测试《三国：英雄的荣光》《Ant Legion》等产品，推动整体流水提升。我们认为，公司海外成熟单品利润或有望逐步释放。

    　　储备新品丰富，有望陆续上线。根据公司公告，自研产品方面，公司当前储备有《代号3D版WTB》、《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号CY》（女性向模拟经营游戏）及《代号AOE》（西方写实风SLG）等，部分产品有望于今年下半年上线或投入测试；代理产品方面，根据国家新闻出版署及公司公告，公司当前储备有4~5 款已获版号的代理产品，部分产品亦有望于年内上线，其中，卡牌手游《空之要塞：启航》已开启公测预约，并将于7 月13 日进行限量测试。我们预期相关产品上线有望带动流水增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年及2023 年盈利预测，当前股价对应2022/2023 年13.3 倍/11.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.70 元目标价，对应20 倍2022 年市盈率，较当前股价有50.5%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济压力致需求疲软，版号申请进程风险，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，游戏表现不及预期。