投资要点

    　　事件： 三七互娱发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司实现归母净利润16-17 亿元，同比增长87.42%-99.13%；扣非后归母净利润15.5-16.5 亿元，同比增长143.13%-158.81%。2022 年二季度公司实现归母净利润8.4-9.4 亿元，同比增长13.99%-27.56%；扣非后归母净利润7.88-8.88 亿元，同比增长24.29%-40.06%。

    　　存量产品进入回收期，海外业务发展再提速。公司“精品化”战略成效显著，经过精心打磨并于2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等前期大量投入的游戏目前陆续进入有效回收期，在公司的精细化运营下，产品生命周期不断延长。

    　　公司出海游戏再创佳绩，上半年公司海外市场营业收入预计同比增长40%。根据Sensor Tower 数据，公司海外发行的《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等游戏的二季度全球流水小幅提升；《叫我大掌柜》、《斗罗大陆· 魂师对决》流水与一季度基本持平； 新上线手游《AntLegion》、《三国：英雄的荣光》贡献了流水增量，其中《Ant Legion》在今年5 月累计流水成功突破1 亿元，6 月仍在保持增长。

    　　总体而言，公司收入端整体流水稳中有升、利润端增速超预期，说明三七买量模型不断精进，投放精准高效，集约性、持续性和稳定性更上一层楼；公司其他成本费用整体可控，降本增效成果显著。未来，公司产品有望进一步贡献长期、优秀的ROI 表现。

    　　下半年业绩向好可期，新作奠定下半年胜局。公司精准高效的买量投放体系、持续深化的“研运一体”战略及出海本地化能力形成公司的核心优势，使得公司在打磨精品游戏、拉长生命周期、打造出海产品的过程中屡创佳绩。

    　　2022 年，面向海内外市场，公司将延续多元化产品战略布局。公司发行的出海手游《Ant Legion》选择了新颖的昆虫、动物题材，在SLG 的基础玩法上融合了塔防玩法，收获广大海外玩家的喜爱，在5 月中国手游海外收入增长榜中排名第11 位，流水表现仍保持增长；主打国战玩法的三国题材SLG手游《三国：英雄的荣光》、多文明题材卡牌手游《代号 C6》等多款新游已在海外地区上线或测试中。

    　　公司计划未来大部分项目沿用精准化策略，有望大幅缩短投资回收期，新游戏上线的贡献以及前期买量费用的逐步回收有望带动公司业绩持续向好。

    　　盈利预测：三七互娱“精品化、多元化、全球化”战略成效显著，产品矩阵丰富多元，出海业务前景广阔，业绩增长超预期，未来值得期待。结合当前行业及公司情况，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为33.22/38.11/43.37 亿元，对应当前股价（2022 年7 月11 日）的PE 分别为13.2/11.5/10.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长风险、行业政策风险、技术更新及淘汰的风险、人才流失风险、海外疫情风险、海外政策变动风险。