22H1 业绩预计高速增长。公司发布2022 年上半年业绩快报，预计22H1 实现归母净利润16~17 亿元，同比增长87%~99%，扣非归母净利润15.5~16.5亿元，同比增长143%~159%。对应22Q2 单季度预计归母净利润8.4~9.4亿元，同比增长14.0%~27.6%；扣非归母净利润7.88~8.88 亿元，同比增长24.4%~40.1%。

    市场全球化策略进一步深化，转型成果进一步验证。公司全球化战略布局取得显著突破，预计22H1 公司海外市场收入同比增长超40%，海外营业收入占比不断提升，其中《Puzzles & Survival》截至2022 年6 月，最高单月流水超2.9 亿，累计流水已达43.4 亿，22Q2 在美国、日本iOS 畅销榜平均排名16/12 名。《云上城之歌》延续在日韩市场的优异表现，22Q2 在韩国、日本iOS 畅销榜平均排名12/43 名。产品储备方面，后续海外产品储备有16款，重点产品《代号C6》（多文明题材卡牌）和《Ant Legion》（昆虫题材SLG）等均在美国等地区测试，其中《Ant Legion》截至2022 年6 月，最高单月流水超2600 万，累计流水已达1.3 亿，建议持续关注后续上线进展。

    国内存量产品生命力不断激活。国内方面，2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在2022 年上半年已进入成长期，在公司对产品的不断打磨调优与精细化运营下，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。

    其中《斗罗大陆：魂师对决》表现稳定，22Q2 iOS 畅销榜平均排名37 名，我们预计将维持较高利润率水平持续贡献业绩。目前公司国内储备产品达20款（其中7 款自研），游戏版号已于4 月重新恢复发放，其中《空之要塞：启航》已开启双平台预约，App Store 显示预计10 月1 日上线。其余《梦想大航海》、《最后的原始人》等产品已获得版号，公司长期盈利确定性进一步提升。

    盈利预测。我们预计公司2022~2024 年的EPS 分别为1.51 元、1.78 元和2.07 元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势，1）我们给予公司22 年18~22 倍目标PE，对应合理价值区间27.17~33.21元；2）给予公司2022 年3~4 倍动态PS，对应合理价值区间为25.49~33.99元；综上我们给予公司合理价值区间27.17~33.21 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。