投资要点

    　　事件： 三七互娱发布2022半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入80.92 亿元，同比增长7.34%；归母净利润16.95 亿元，同比增长98.56%；扣非归母净利润16.43 亿元，同比增长157.79%。2022 年第二季度，公司实现营业收入40.03 亿元，同比增长7.58%；归母净利润9.35 亿元，同比增长26.90%；扣非归母净利润8.82 亿元，同比增长39.11%。

    　　国内市场市占率保持领先，海外业务成为增长新引擎。2022H1 公司通过自研及代理发行的精品游戏为玩家带来多元体验，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等不同品类的发行运营能力大幅加强，取得了令人瞩目的成绩，在中国国内移动游戏发行市场占有率名列前茅。

    　　公司出海步伐加快，凭借“因地制宜”的策略，通过多元化的精品游戏开拓全球市场，并深度挖掘细分赛道，融合“独特的题材+合理的玩法”寻求破圈。2022H1 公司旗下《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入全线增长，独特写实类蚂蚁题材游戏《Ant Legion》受到欧美玩家好评，跻身Sensor Tower 2022年5 月中国手游海外收入增长榜第十一名。2022H1 公司境外营业收入30.33 亿元，同比增长48.33%，成为公司新的增长引擎。公司于data.ai 公布的2022 年度全球52 强发行商排行中挺进2022 年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30 强第二名，并于2022 年4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第二名。

    　　成本费用整体可控，降本增效成果显著。2022H1 公司代理游戏收入增加导致游戏分成成本增加，公司毛利率为84.43%，总体稳定可控；由于上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏进入成长期，流量投放较少，因此上半年公司销售费用率同比下降9.85pct 至53.63%；同时，公司自主研发的智能化投放运营平台“量子-天机”系统已接入全球主流媒体平台和渠道20 多家，同时支持300 多款游戏上线发行，系统累计创建已接入活动超3000 个，累计创建产品投放计划超过20 万个。系统投入使用后，游戏产品上线全天广告所耗时间从原来6 小时缩短到1 小时，效率提升5 倍，助力公司投放精准高效，集约性、持续性和稳定性更上一层楼。

    　　产品储备丰富多元，新作奠定下半年胜局。2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，深耕MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营赛道，储备产品包括《霸业》等多款重磅自研产品，以及《曙光计划》《不朽觉醒》

    　　《梦想大航海》《小小蚁国》《空之要塞：启航》《光明冒险》《铁杆三国》

    　　《上古王冠》《最后的原始人》等代理、定制游戏。新游戏上线的贡献以及前期买量费用的逐步回收有望带动公司业绩持续向好。

    　　盈利预测：三七互娱“精品化、多元化、全球化”成效显著，产品储备丰富多元，游戏出海打造增长引擎，业绩值得期待。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为33.22/38.11/43.37 亿元，对应当前股价（2022 年8月30 日）的PE 分别为13.5/11.7/10.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长风险、行业政策风险、技术更新及淘汰的风险、人才流失风险、海外疫情风险、海外政策变动风险。