事件：22H1 公司实现营收80.92 亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润16.95 亿元，同比增长98.6%，位于此前业绩预告上限。以此测算22Q2 单季度公司实现营收40.03 亿元，同比增长7.6%，环比下滑2.1%；实现归母净利润9.35 亿元，同比增长26.9%，环比增长23.1%。公司2022 年半年度利润分配预案拟向全体股东每10 股派3.5 元（含税）。

    　　存量游戏基本盘稳定，海外业务驱动增长。（1）国内：22H1 公司国内收入50.60 亿元，同比下滑7.9%，预计存量游戏贡献稳定流水。核心产品《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》22Q2 iOS 畅销榜平均排名分别为52/84/37 名，环比22Q1 -6/-19/-12 名。（2）海外：22H1 公司境外业务收入30.33 亿元，同比增长48.3%，根据Sensortower 公众号22 年1-6 月公司均位列中国手游发行商全球收入榜单TOP6。具体来看，《PS》

    　　《云上城之歌》持续优异变现，新游《Ant Legion》（易娱开发蚂蚁题材）表现亮眼。《PS》美国/日本地区22Q2 iOS 畅销榜平均排名分别为16/12名持续爬坡，截至22 年6 月全球累计流水超过42 亿元；《云上城之歌》

    　　韩国/日本版22Q2 iOS 畅销榜平均排名分别为12/43 位，位列22H1 韩国市场收入最高的中国手游；《Ant Legion》跻身Sensortower22 年5 月中国手游海外收入增长榜TOP11。

    　　精细化运营驱动Q2 净利率提升。22Q2 公司综合毛利率82.5%，同比/环比-1.3/-3.8pct，预计毛利率下滑主要系代理游戏收入占比增加所致；22Q2 销售/管理/研发费率分别为50.8%/2.5%/5.5%，同比-2.6/-0.7/-3.8pct，环比-5.6/-0.1/-1.2pct。综合来看，22Q2 公司归母净利率23.4%，同比/环比+3.6/+4.8pct。公司核心产品具备长周期生命力，进入成熟阶段流量投放收窄、发力精细化运营驱动利润加速兑现。

    　　重点储备产品获取版号，全球化拓展弹性可期。当前国内版号已恢复常态化发放，公司海内外储备产品近30 款，覆盖MMO/SLG/卡牌/模拟经营4 大品类。其中代理游戏《梦想大航海》《曙光计划》（已进行首轮测试）《最后的原始人》《空之要塞：启航》（App Store 显示10/26 上线）《小小蚁国》

    　　（App Store 显示9/24 上线）、自研游戏《霸业》已获版号，预计将贡献未来国内收入增量；海外方面，公司储备8 款自研、8 款代理产品，有望在未来支撑业绩增长。

    　　投资建议：公司自研+出海表现优异，产品储备丰富预计将支撑未来业绩增长。预计22/23/24 年实现归母净利润33.35/38.08/41.96 亿元，分别同比+16.0/14.2%/10.2%，当前股价对应PE13/12/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策监管风险；产品上线不及预期