2022H1&Q2 业绩概况： 公司2022H1 实现营收80.92 亿元（YOY+7.34%），实现归母16.95 亿元，净利率为20.73%，扣非归母16.43 亿元，扣非净利率为20.31%。Q2 公司实现营收40.03 亿元（YoY+7.58%），实现归母9.35 亿元，归母净利率为23.36%，主要二季度游戏广告竞争激烈程度下降，公司在流量运营上具有较强的能力，销售费用20.33 亿元，销售费用率环比减少5.62pct 至50.79%。

    海外市场收入持续增长，占比再创新高。Q2 公司海外收入30.33 亿元（我们预计海外收入Q1~14 亿，Q2~16 亿，环比提升），占总营收的37.48%，境外收入同比增长48.31%，得益于全球发行的《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。国内游戏坚定精品化和多元化。2022H1 年实现国内游戏收入50.60 亿元，占收入比重62.52%。

    盈利预测与投资建议。产品多元化+海外逻辑再强化，长线运营游戏能力逐步提升。公司海外收入同比增速接近50%，海外收入占比逐渐提升至1/3 以上，海外游戏研运能力突出，利润端逐渐兑现。国内方面，公司在Q2 新产品较少的情况下，收入环比略有下滑，但实现了利润率增长，长线运营能力进一步验证。在产品储备方面，公司国内有20 款，海外有16 款待上线产品，自研产品比例进一步提升，重点游戏SLG《霸业》、SLG《小小蚁国》（定档9.24）将在近两个月上线，将为公司下半年业绩贡献增量。公司国内和海外均具有优势，战略转型后具备国内的稳健性和海外业务成长性。我们调整公司2022~2024 年归母净利润至34.38/38.63/42.78 亿元，同比增长19.6%/12.4%/10.7%，考虑到公司精品化+多元化逻辑进一步强化，参考可比公司给予2022 年22xPE，算得每股合理价值为34.1 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。