低基数下1H 扣非归母净利同增98.6%，符合预告，维持“买入”评级公司1H22 实现收入80.92 亿元，同增7.34%；实现归母净利润16.95 亿元，同增98.56%，接近预告上限的17 亿元；实现扣非后归母净利润16.43 亿元，同增157.79%，1H22 业绩高增长主因去年同期业绩基数较低。公司2Q 归母净利同/环比增加27%/23%，全球化推进，长周期产品占比提升。

    　　公司2022 半年度每10 股派送现金股利3.5 元（含税），分红率达45.8%。

    　　我们预计22-24 年归母净利实现33.19/ 38.64/ 44.80 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 13X，公司战略转型有效推进，给予22 年PE 19X，目标价28.50 元，维持“买入”评级。

    　　稳步推进“精品化、多元化、全球化”发展战略，1H22 出海业务再提速1H22 公司持续稳健经营，部分长周期产品表现持续优化，贡献占比提升。

    　　2022 上半年移动游戏业务实现营收77.39 亿元，同增9.51%，公司《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏进入成长期表现优异。海外方面，公司延续“因地制宜”策略，业务发展再提速，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》等贡献突出，1H22 公司境外收入同增48.33%至30.33 亿元，占总营收比同增10.36pct 至37.48%。据data.ai，公司中国游戏厂商出海收入排名由1 月的第5 位，提升至7 月的第3 位。

    　　毛利率基本稳定，整体费用率因进入回收期同比明显优化1H22 公司销售毛利率同比略降0.71pct 至84.43%。整体费用率显著优化，1H22 公司期间费用率同降12.85pct 至62.16%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-9.84/-0.36/-2.79/+0.15pct 至53.63%/2.58%/6.14%/-0.19%，销售费用率显著优化主要因前期《荣耀大天使》等新品上线流量投放较高；研发费用率同比下降主要因公司根据战略游戏品类进行人员结构及研发投入规模调整。

    　　研运一体+全球化推进，境内外丰富新品可期，维持“买入”评级公司后续境内外储备产品二十余款，其中自研产品近十款，包括三国题材SLG 手游《霸业》（已获版号）、唯美古风MMORPG 手游《代号古风》、西方魔幻MMORPG 手游《代号魔幻M》等；国内已获版号的代理产品还包括写实蚂蚁题材SLG 手游《小小蚁国》（定档9 月24 日公测）、蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》（定档10 月26 日公测）、《梦想大航海》、《曙光计划》、《光明冒险》、《最后的原始人》等，期待新品贡献后续业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利实现33.19/38.64/44.80亿元，给予22 年PE 19X，维持目标价28.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。