2022 年8 月30 日公司发布半年报，1H22 公司实现营业收入80.92 亿元，同比增长7.34%；归属于上市公司股东的净利润16.95 亿元，同比增长98.56%。

    　　游戏出海厚积薄发，开辟增长新曲线。公司自2012 年开始布局海外市场，长久的经验累积，研发发行能力的打磨，让公司2022 上半年的海外业务交出一份亮眼的答卷。公司在2022 年度全球52 强的发行商排名中成绩突飞猛进，跻身榜单第25 名。公司在欧美、日韩、东南亚等地进行因地制宜的发行和推广，把握当地市场特色，实施定制化运营。22 年上半年多款游戏进入放量期，流水收入全线增长， 其中融合“ 三消+SLG ” 玩法的现象级产品《Puzzles&Survival》在欧美和日本市场成功出圈，截止至1H22 在全球累计贡献流水已超42 亿元，挺入中国手游出海收入榜单Top5。《云上城之歌》

    　　在韩国市场大获成功，进入韩国地区游戏畅销榜Top5，目前在日本地区也已经开始放量。以国内经典IP 为基础发行的游戏《斗罗大陆：魂师对决》2021年上线海外市场后便登顶海外多地畅销榜和免费榜，得到了玩家们的广泛认可，并且未来有计划进军更多海外市场持续发行。近三年来，公司出海业务持续保持增长，公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，“研运一体”优势稳固，公司截止目前在全球发行的移动游戏中，最高月流水超过20亿，全球新增注册用户合计超过1.3 亿，全球最高月活跃用户超过4000 万，全球在运营月均流水破亿产品多达6 款。1H22 境外营业收入达30.33 亿元，同比增长48.33%，占总收入37.48%。公司出海业务逻辑已经得到验证，业务占比进一步提升，多款爆火游戏体现公司出海策略的高效性，并且在研发运营方面已经取得行业中的领先优势，未来或将持续保持高增速。

    　　优化成本结构，净利润高增。公司通过自研和代理发行高品质精品游戏，如《斗罗大陆：魂师对决》采用了“品效合一”的发行方式，充分在国内市场发挥IP 优势，不断拓展用户的边界；其他核心游戏也均释放稳定收入。1H22国内游戏录得收入50.60 亿元，同比下降7.91%；但经营效率提升，毛利率增长至85.52%，同比提升1.15pct。此外，21 年同期上线的《荣耀大天使》

    　　《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏已进入成长期，流量投放减少，致使公司销售费用减少约4.45 亿元，同比下滑9.31%。同期公司进行人员结构优化调整，着重加大策略游戏等战略品类的投入，减少个别品类的开支，公司整体研发投入与去年同期相比缩减约1.76 亿元，同比降低26.23%。1H22 公司归属于上市公司股东的净利润为16.95 亿元，同比增长98.56%，产品结构优化调整，降本增效成果显著。

    　　产品矩阵多元化布局，游戏储备丰富确定性高。公司主打多元和精品化，形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类为主的产品矩阵。自研产品储备丰富，包含三国题材SLG 手游《霸业》等8 款游戏。除此之外，公司通过代理、定制等方式面向海内外市场储备了近20 款游戏。公司多款游戏已取得版号，其中包括蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》，全平台公测定档于10 月26 日；写实蚂蚁题材SLG 手游《小小蚁国》也将于9 月24 日开启公测，目前在Taptap 已有超20 万玩家预约，评分高达8.9 分。公司深耕四大游戏赛道，已具备规模化打造出爆款的能力，熟悉海内外市场，未来不　　断将经验复用，新游放量确定性高。

    　　投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.29/39.21/42.72 亿元，分别对应13.0/11.4/10.5 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新游戏流水不及预期、版号发放不及预期、竞争加剧风险等。