投资要点

    　　存量游戏表现稳健，海外市场表现亮眼。2022H1 公司实现营收80.92亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润16.95 亿元，同比增长98.6%，实现此前业绩预告上限。分地区来看，公司实现国内收入50.59 亿元，同比减少7.9%，重点产品《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》等iOS 畅销榜排行表现稳健；公司实现海外收入30.33 亿元，同比增长48.3%，据SensorTower 数据显示，1-7 月公司在中国手游发行商全球收入排行榜上分别排在第6/4/4/5/6/5/4 名，公司在海外市场延续“因地制宜”策略，现已拥有MMORPG、SLG、卡牌与模拟经营等品类为主的产品矩阵，重点产品《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》表现瞩目，海外业务已成为公司业绩主要驱动力。

    　　精细化运营降本增效。2022H1 公司实现毛利率84.4%，同比减少0.7%，可能系代理游戏收入占比提升所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.6%/2.6%/6.1%，同比减少9.9%/0.3%/2.8%。公司不仅以AI 算法助力精细化运营，且核心产品多拥有长生命周期，在进入成熟期之后减缓流量投放，助力利润进一步释放。

    　　重点产品已获版号，游戏储备丰厚多元。公司海内外产品储备近三十款，涵盖四个核心赛道，其中三国题材SLG《霸业》、未来科技题材MMORPG《曙光计划》、蒸汽朋克风卡牌手游《空之要塞：启航》（Appstore显示将于10 月26 日推出）与写实题材SLG《小小蚁国》（官宣9 月24 日公测）等已获得版号，有望陆续上线为公司带来业绩增量。

    　　【投资建议】

    　　公司作为国内头部游戏公司，研运能力突出，产品储备丰富。我们认为公司国内市场稳健表现仍将持续，出海表现优异，海外端已成为公司主要业绩增长力，有望实现海内外双轮驱动。我们看好公司业绩表现，上调公司营收预测，预测公司2022-24 年分别实现营收194.6/228.7/263.0 亿元，实现归母净利润31.5/37.3/43.3 亿元，EPS 分别为1.42/1.68/1.95 元/每股，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险

    　　游戏行业竞争加剧风险

    　　政策监管风险